记者 欧阳晓红

若是“美债=无风险资产”的共鸣倒塌，避险资产“变脸”，你该怎样设置资产？

谁能想到，在一系列重大事件的催化下，环球市场的脚本频频改写，惟独美债持续承压。

美东时候5月21日，美国财务部160亿美元的20年期国债拍卖效果欠安。市场反应剧烈，10年期美债收益率跃升至4.6%，进而拖累美股。交易员押注10年期美债收益率将升至5%，凸显市场对美国通胀、财务赤字以及长时间债务风险的忧虑。

桥水基金创始人达里欧在社交平台上发文称，债券市场供需失衡的剧烈变化，每每预示着更广泛的经济风险。他警告，美国当局可能通过印钞应对债务压力，这将引发货币升值并侵蚀债券持有者的长处。这与20年期美国国债拍卖疲软的表现相呼应，反映出市场对美债可持续性的深层焦急。

5月12日，《中美日内瓦经贸漫谈团结声明》发布后，10年期美债收益率疾速攀升至4.48%，此前强势的黄金则涌现代价回调，跌幅接近5%。两者高位跳水，引发市场震动。美元指数亦一度反弹至101。

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但是，5月16日，国际评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，预测负面，令环球金融市场再度“变脸”。与此同时，地缘冲突加剧，避险情绪上升，黄金代价强势反弹。

5月21日，黄金延续上涨势头，伦敦金现收于3315.1美元/盎司，上涨0.76%，COMEX（纽约商品交易所）期金收于3345.8美元/盎司，上涨1.00%；10年期美债收益率升至4.612%，上涨2.88%，月内累计上涨6.11%。

已往，当环球风险情绪上升时，投资者每每会买入美债和黄金，这是传统资产设置逻辑中的“避险方程式”。但这一逻辑在近期涌现“失灵”迹象，部分资金纷纷撤出美债。

只管“美债作为环球独一无风险资产”的信条还没有完全崩溃，去美元化海潮却愈演愈烈，避险资产好像“不再避险”，资本市场正在从新定义“真正安全”的资产。

当避险资产变风险资产

进入5月中旬，除美债外，环球市场脚本被频频改写。

5月12日，《中美日内瓦经贸漫谈团结声明》发布后，美股显著上涨，同时黄金和美债代价同步下跌。市场对经济前景的耽忧得到阶段性缓解，资金自传统避险资产转向风险资产。从另一角度看，避险资产（如黄金）在此时一度转为风险资产。

花旗银行指出，财务风险已取代关税成为市场关注的焦点。美国政策转向可能致使财务赤字超越预期，“当局服从部”预算增添及关税支出下降将进一步加剧财务压力，引发限期溢价飙升的风险。花旗银行警告，年内美国面对“股债汇三杀”的潜在风险：若限期溢价持续上行，可能引发美股下跌、美债收益率上升、美元升值的连锁反应，迥殊必要警惕30年期美债收益率是否突破5%的关键位。

近期美国金融市场已涌现上述“三杀”局势。5月19日，受穆迪下调美国主权信用评级影响，美国股指期货、美债代价、美元指数团体下挫。其中，30年期美债收益率一度突破5%，创下2023年11月以来的新高；10年期美债收益率升至4.5%以上，凸显市场对美国长时间财务状态的深度忧虑。

5月21日，美国金融市场再次上演“股债汇三杀”。其中，美股三大指数全线收跌，道琼斯产业指数、纳斯达克指数、标普500分别收于41860.44点（-1.91%）、18872.64点（-1.41%）、5844.61点（-1.61%）；美元指数收于99.55（-0.56%）；美债收益率继承攀升，30年期、10年期、2年期、5年期国债收益率分别报5.096（2.45%）、4.60%（+2.81%）、4.021%（+0.10%）和4.159%（+0.05%）。

以后，美国货币政策信号趋于隐约。此前美联储主席鲍威尔曾开释出“不急于降息”的倔强信号，试图维护政策独立性和通胀锚定能力。这一立场强化了市场对美债利率维持高位的预期，也加剧了债市颠簸性。

5月20日，亚特兰大联储在金融市场会议上，多位高等官员就以后经济形势和货币政策前景揭橥意见，普遍表达了对通胀风险的耽忧与对政策调解的谨慎态度。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克提出三种经济前景情景，其中最可能产生的是“滞胀”，即经济增长放缓与通胀上升并存。

亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克指出，企业在应对关税方面的应变策略已接近极限，未来代价变动将更间接反映消耗者的反应。

芝加哥商品交易所的美联储窥察（FedWatch）对象表现，截至5月20日，市场预计美联储将在未来两次议息会议中维持利率不变的概率为71%，较1个月前逾90%的降息预期大幅下降。博斯蒂克进一步表示，2025年可能仅会降息一次，以抑制通胀，同时规避经济阑珊风险。

黄金之变

缘那可谓“货币备胎”的黄金频频变脸？有分析以为，黄金的估值逻辑从抗通胀转向对冲货币系统风险，传统大宗商品估值模子好像生效。

海关数据表现，中国4月黄金进口总量环比增长73%。只管金价依旧在高位，但投资者仍积极购入，表现其对地缘政治不肯定性和经济风险的耽忧。有分析以为，央行向商业银行分配新进口配额也是推进进口增长的关键因素，表明官方在鼓励黄金投资，以分散美元资产风险，增强金融系统稳定性。

关税战和地缘政治紧张事态是推进黄金需求的主要因素，即使近期关税战有所缓解，但投资者对长时间不肯定性的耽忧仍在支撑金价。

好像在主权货币“失锚”时代，黄金和比特币分别作为传统与数字时代的避险挑选，反映出了投资者对货币信任机制的重估。市场就此热议之际，5月12日以来，得益于通胀回落和中美商业缓和，黄金得到部分抗通胀溢价，代价剧烈回调。但是，5月19日、20日、21日，黄金代价再度大幅反弹，表现出其代价的韧性。

美国财务赤字失控，美债长端利率上升，加上穆迪下调美国主权评级，信用“锚”摆荡，美债仿佛从“安全资产”转向“利率风险炸弹”，这又进一步推进了黄金和比特币的需求。

不妨再一次审视四大“避风港”。先看印象中的资本避风港——美债，现被暗指“国债=信用负债”，其避险地位受到挑战；其次看贮备货币——美元，其与黄金/比特币的兑换比值持续走贬；再看实物硬通货——黄金，环球央行现在回归黄金增持主线，重拾计谋设置；最后是已往印象中的谋利标的——比特币，现在最先获得“数字避险”属性，代价频频突破10万美元。

稳定币之“稳”？

就在传统美元系统“显性紧缩”之际，美元稳定币（USDT、USDC，一类与美元挂钩的加密货币）悄然走热。

Visa监测数据表现，截至2025年4月，稳定币的市场范围超过了2200亿美元。德银最新研报表现，稳定币年交易量超28万亿美元，超过Visa与PayPal的交易量总和；稳定币刊行商持有超千亿美元美债，反哺美国财务系统。稳定币不是减弱美元，而是在数字世界强化美元。

一个不容轻忽的“技能变量”正在崛起：美元稳定币是否会成为金融市场新的“避震锚”？

从“资产锚”到“轨制锚”再到“技能锚”，这场演变过程正在深入重塑环球资本避险系统的底层结构。

中国银行原副行长、神州数码信息服务集团股份无限公司联席董事长王永利指出，稳定币是实际世界资产上链（RWA）发展的基础通道，也是比特币、NFT（非同质化通证）等加密资产与实际交易接轨的“流畅血管”。

王永利以为，每一步都更贴近实际资产与实际交易需求，也对货币系统提出了更高要求。尤其在RWA阶段，首先是底层资产变得庞大多元，包括地产、票据、债务、数据等，其次是及时、高频、环球性的交易整理需求迅猛增长，最后是传统金融系统（SWIFT、网银）服从与成本无法满足区块链资产的运转要求。稳定币由此成为连接链上世界与实际金融的“交易血管”。

“稳定币并不是颠覆美元，而可能是强化美元地位的新形状。”王永利指出，美元稳定币“绕开SWIFT（环球银行金融电信协会）、网银”，完成了对传统支付整理系统的“换道超车”。

美元稳定币持有人的实质行为是“持有美元”，但无需美国当局、银行或整理网络许可。

据此，王永利建议，若是群众币国际化能在跨境支付整理服从和成本上优于美元稳定币，将在国际竞争中控制计谋主动权。

预测未来，京东集团首席经济学家沈建光以为，稳定币、加密货币与传统金融系统的融合发展趋势难以逆转，其中稳定币在重塑环球支付系统方面的表现、加密货币在升级环球金融基础性办法方面的表现，以及代币化在改造资产交易结算系统方面的表现，值得重点关注。

发布于：北京市