外地时间5月15日，美联储主席鲍威尔正在第二届托马斯·劳巴赫研究集会上揭橥讲话。

鲍威尔正在讲话中重点存眷了央行前次于2020年冬季进行的政策框架检察，他指出，已往五年来产生了重大变化。

正在此期间，美联储经历了一段通胀飙升时期，迫使其采用了汗青上保守的加息办法。鲍威尔透露表现，纵然长期通胀预期与美联储2%的目标基础同等，靠近零利率的时代也没有太大概正在短时间内回归。

他透露表现，经通胀调整后的更高利率大概反映出一种大概性，即未来通胀大概比2010年月危急间歇期更没有波动。

鲍威尔称，未来通胀大概越发波动，美国大概正正在进入一个供应冲击更频仍、持续时间也更长期的时期。这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。

鲍威尔指出，只管美联储基准政策利率目前远高于零（当前处于4.25%至4.5%区间），但近几十年来，当经济陷入阑珊时，美联储通常会将利率下调约500个基点。

鲍威尔强调，将通胀预期维持正在2%相当重要，这也是已往评价的核心要点。

鲍威尔透露表现，美联储将根据已往五年的经验，重新审视战略框架的某些方面，还将考虑革新委员会正在展望没有确定性微风险方面的政策相同对象。正在当前的检察中，委员会正正在讨论从已往五年汲取的经验教训，并计划正在未来几个月内完成对共识声明具体点窜的审议。

展开盈余 86 %

只管这位央行行长正在周四的讲话中没有说起特朗普总统的关税，但他最近几天指出，关税大概会减缓经济增长并推高通胀。然而，这两种步伐的影响程度都难以衡量，尤其是正在特朗普最近宣布正在90天的会商窗口期前放弃实施更保守的关税的环境下。

以下是鲍威尔讲话全文（以下由AI翻译）：

早上好。本日我非常高兴欢迎大家的到来。Thomas Laubach 对联邦公然市场委员会（FOMC）的研究与支撑帮助我们更好地舆解货币政策，因此本日以他的名字继承这项工作黑白常适当的。谢谢论文的作者、评论人和小组参与者，也特别谢谢 Trevor 和他的团队构造了本次集会。为了让我们聚正在一路，确实支付了很多努力。

正如我们上一次评价中所做的，2025 年的评价也包含三个关键要素：本次集会、正在全国各地联储银行举行的 Fed Listens 流动，以及由工作人员分析支撑的一系列 FOMC 集会上的政策制定者讨论与审议。正在当前的评价中，我们将根据已往五年的经验重新审视我们战略框架的若干方面。

我们还将考虑正在委员会的政策相同对象方面大概的增强，涉及展望、没有确定性以及风险。FOMC 于 2012 年首次正在一份题为《长期目标与货币政策计谋声明》的文件中系统性地确立了我们的货币政策框架，我们称之为“共识声明”。

该声明开篇的措辞从未改变，明白表达了我们推行国会给予职责的答应，并清晰地说明我们正正在做甚么、为甚么这么做。清晰的相同减少了没有确定性，进步了政策的有效性，并增强了通明度和问责制。

Ben Bernanke 担任主席期间，向导委员会制定了这一初始共识声明，确立了 2% 的通胀目标，并阐明了我们实现国会给予的双重职责的要领。该框架与天真通胀目标制中央银行的最佳理论大体同等。

经济结构会跟着时间推移而演变，货币政策制定者的计谋、对象和相同方式也必须随之演进。大冷落所带来的挑战与高通胀时期和“大缓和”时期的挑战分歧，这些都与我们本日所面临的挑战存正在区分。

一个好的框架应能适应各种经济状况，同时也需要跟着经济和我们对经济理解的变化而定期更新。从 2012 年到 2018 年，FOMC 正在大多数年份的 1 月集会上投票重新确认共识声明，但基础没有进行实质性点窜。2019 年，我们改变了这一做法，首次展开了面向"大众的评价，并透露表现约莫每五年进行一次此类评价。

五年一次并没有是出于某种神奇的原因，而是我们认为这个频次适合重新评价经济结构性特征，并与"大众、从业人员和学术界就我们框架的表现进行相同。我们的一些环球偕行也采用了类似的框架检察机制。

上一次评价时，我们已经正在一个“新常态”中生活了约莫十年，其特征是贴近有效下限的低利率、低增长、低通胀以及一个非常平展的菲利普斯曲线。若是要用一个统计数据来总结那一时期，那就是自 2008 年环球金融危急爆发后，政策利率鄙人限停留了整整七年。

2015 年 12 月开始加息后，我们仅正在三年内缓慢将利率进步到峰值 2.4%。仅七个月后，我们又开始降息，到 2019 岁尾政策利率降至 1.6%，这一程度持续至新冠疫情正在几个月后爆发。其时其他首要蓬勃经济体的政策利率甚至更低，正在许多环境下为负值，并且所有这些经济体的通胀率都经常低于目标程度。

其时的共识是，哪怕经济涌现一次轻微阑珊，我们也将很快再次陷入利率下限，并大概再次维持多年。金融危急后的十年注解了这种环境大概带来的痛苦。经济疲弱时，通胀往往会下降，而名义利率已靠近零，这会推高实际利率，进一步抑制就业增长，并加剧对通胀及其预期的下行压力。

鉴于靠近下限对就业和通胀组成的下行风险，以及维持通胀预期锚定正在 2% 的必要性，我们其时采取了一种政策，即填补长期低于通胀目标的没有足，这种做法正在有关下限风险的文献中非常广泛。

考虑到这种风险，我们透露表现，正在通胀长期低于 2% 的时期以后，我们大概会正在一段时间内将通胀目标定正在略高于 2% 的程度。

我们还决意，政策决策将根据对“低于最大就业”的评价，而非“偏离最大就业”的评价。这一表述的变化并没有料味着永久放弃预防性加息或轻忽劳动力市场的告急状况，而是注解，仅凭劳动力市场看似告急，没有足以单独触发政策回响反映。

除非委员会认为若是没有加以停止将导致使人担忧的通胀压力，否则没有会因此调整政策。这个变化反映了我们正在历时较长的经济扩大期间得到的经验：纵然赋闲率处于汗青低位，只要通胀保持低位和波动，就能够持续推动就业最大化，而没有必担心代价波动受损。

比方，正在疫情前几年，赋闲率已降至数十年来的低位，而通胀仍低于 2%。到 2019 年 12 月，关于长期自然赋闲率的估计已经显着下调。这种对“短缺”（shortfall）的存眷反映出一个现实：低通胀和低赋闲的组合并没有一定对货币政策组成没有利权衡。

将我们推近下限的经济状况以及推动我们调整共识声明的原因，原本被认为是长期缓慢演变的环球性要素，预计鄙人一次五年评价前仍会持续存正在。若是没有是疫情的涌现，这种环境很大概就会如展望般继承下去。

“有意适度凌驾目标”的设法主意正在现实中未能正在政策讨论中发挥感化，自那时至今也是云云。2020 年我们宣布这一框架变化后没有久，环球范围内通胀程度大幅上升，这种通胀既非“有意”也非“适度”。我正在 2021 年 12 月曾公然承认了这一点。

我们重新依靠框架中的其他部分，即传统的通胀目标制。直到 2021 岁尾，FOMC 参与者仍展望通胀将正在 2022 年快速回落，我们的政策利率将仅适度上调。这一展望与拥有分歧政策框架的其他央行及绝大多数经济展望机构保持同等。

而当事实显示环境并没有是云云时，我们正在16个月内将政策利率上调了525个基点。最近的数据注解，4 月份12个月的PCE通胀率为 2.2%，远低于2022年的峰值7.2%。这是一个值得欢迎、也正在汗青上极其罕见的效果——正如正在座列位所知——此次通胀回落并未陪同赋闲率的大幅上升，而这正在已往通常是收缩周期的特征。

自2020年以来，经济环境产生了重大变化，本次评价将体现我们对这些变化的认识。长期利率如今明显上升，首要由实际利率上升推动，而长期通胀预期相对波动。对政策利率长期中性程度的估计广泛有所上升，这一点正在经济展望摘要中也有体现。

较高的实际利率也大概反映出一个大概性：未来的通胀大概会比2010年月两个危急之间的时期越发波动。我们大概正正在进入一个供应冲击更频仍、持续性更强的时期，这对经济和中央银行来说都将是一个艰巨挑战。

虽然当前的政策利率远高于下限，但正在已往几十年中，每逢经济阑珊，我们均匀降息幅度约为500个基点。因此，虽然受限于下限已没有再是基础景象，但我们仍有必要正在框架中保存对这一风险的应对机制。

只管框架需要没有断演变，但其中的一些要素是永恒的。经历“大通胀”以后，政策制定者深刻认识到维持通胀预期正在一个适当的低程度是相当重要的。正在“大缓和”时期，波动的通胀预期使我们得以正在没有引发通胀失控风险的条件下，对就业提供政策支撑。

自“大通胀”以来，美国经济经历了有史以来最长的四次扩大期中的三次。通胀预期锚定发挥了关键感化。更近一步，若是没有这个锚定，我们也无法正在没有引发赋闲激增的环境下实现约 5 个百分点的通胀回落。

保持长期通胀预期的锚定，是我们正在 2012 年确立2%目标时的重要动因。正在2020年的框架变化中，维持这一锚定还是首要考量之一。

锚定的通胀预期对我们所有的政策工作都相当重要，我们本日仍然坚定致力于实现2%的通胀目标。正在当前的评价中，委员会正正在讨论已往五年中的经验教训。我们计划正在未来几个月完成对共识声明具体点窜的审议。我们特别存眷 2020 年的变动，并将考虑如何基于我们对经济理解的变化以及"大众对这些变动的理解，对共识声明进行重要而明白的更新。

到目前为止的讨论中，与会者广泛认为应当重新考虑关于“短缺”（shortfalls）一词的表述，正在上周的集会上，我们对“均匀通胀目标制”（average inflation targeting）也有类似的讨论。我们将确保新的共识声明正在面临多种经济环境和进展变化时依旧具有韧性。

除了订正共识声明，我们还将考虑正在正式政策相同方面的潜伏提拔，尤其是正在展望和没有确定性方面的表达方式。正在对 2020 框架及近年来政策决策的评价中，有一个广泛观点是：当复琐事件没有断演变时，需要更清晰的相同。

只管学术界和市场参与者广泛认为 FOMC 的相同整体有效，但总有革新的空间。事实上，纵然正在相对清静时期，清晰相同仍然相当重要。一个关键问题是：如何让"大众更好地舆解经济所面临的没有确定性。

正在冲击更大、更频仍、更复杂的时期，有效相同就要求我们清晰转达我们对经济状况及远景认知中的没有确定性。我们将正在这方面追求进一步革新。

最后，请允许我再次谢谢大家的到来。我们非常等候这次集会，也等候接下来两天中将展开的讨论。这些讨论将有助于拓展和深化我们对这些问题的思考，而这对于我们评价工作的成功相当重要。非常谢谢大家。

发布于：广东省