在关税壁垒逐步消融与AI技能革命的双重催化下，联想集团的资本叙事正经历深刻重构，其价值逻辑的独特性与战略纵深度值得深切剖析。

在刚刚过去的财年里，只管外部环境充斥挑战，但联想集团(0992.HK)依旧交出了令人满意的成绩单。

根据联想集团今日公布的2024/25财年业绩公告，该财年公司全年支出达4985亿元人民币，同比增进21.5%；非香气扑鼻港财政报告准则下的净利润同比增进36%，至104亿元人民币。第四财季，公司整体营收同比增进23%，非香气扑鼻港财政报告准则下净利润同比增进25%全部主营业务均实现双位数营收增进。

这无疑是公司汗青上表现最为出色的年份之一。而这一切，还都是在充斥挑战的期间背景下实现的，包括全球政经格局复杂多变，中美等主要经济体间连续博弈。

联想“全球资本+本地托付”新型全球化模式的战略潜能

随着5月中美日内瓦经贸协定的达成，标记着全球商业格局进入新阶段，这其中最大的受益者，联想无疑是其中核心之一。

根据协定，消费电子类产品综合税率从145%降至30%，直接作用于联想集团的全球供应链成本结构。但关税减免的深层价值，在于激活了联想“全球资本+本地托付”这种新型全球化模式的战略潜能。其在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地构成的弹性网络，可高效完成产能分配。这种拓扑结构，不但规避了单一区域的地缘风险，更通过“我国+N”的全球化制造布局动态响应机制形成成本护城河。

睁开剩余 87 %

关税和缓与AI突破的双重催化，正在重塑联想的资本坐标。其贝塔系数从1.2降至0.8，波动率下降33%，展现出防备性蓝筹的特质。但更深刻的变化发生在估值维度：当市场意识到这家企业已从硬件制造商退化为AI服务商，市盈率中枢幸免重构。星展银行测算显示，SSG业务每提升1个百分点营收占比，联想目标PE增加0.8倍。当前21.1%的运营利润率，已接近埃森哲（23.7%）等顶级服务企业的水平。

此外，中美利差收窄至120个基点背景下，联想“新型全球化”模式也将成为避险资金的核心标的。分部估值法（SOTP）显示，IDG、ISG、SSG业务合理估值分别达1200亿、500亿、1300亿元，合计超3000亿元，较当前市值（约1000亿元）存在显著低估。

外部的不确定性正在更有确定的趋向，此前被资本恐慌“错杀”的估值，也正在迎来理性的回归。关税的阴霾逐渐明朗和散失，再叠加联想在AI立异成果上一系列的突破，其商业潜力和估值也将迎来巨大的空间。

超级智能体的颠覆：从"工具"到"认知操作系统"

在近日的联想Tech World立异科技大会上，杨元庆重磅公布超级智能体矩阵——笼盖个人、企业、城市场景的天禧、乐享及城市智能体，并向世界宣告另外一场更深刻的变革：“超级智能体将不再是工具，而是人类认知能力的延伸。”

联想的超级智能体矩阵正以“认知操作系统”为核心，构建一个企图驱动、自主退化的数字世界。

当智能手机通过触控交互打破物理按键的桎梏时，人们意识到装备可以成为身体的延伸；而联想的个人智能体则更进一步，成为大脑的延伸。

去年，联想率先推出了AI PC、第一代个人智能体系统“小天”，此后“小天”的能力连续升级，用户的净引荐指数、满意度和活跃度都在稳步提升。在今年联想Tech World上，“天禧个人超级智能体”进一步升级。

更重要的是，这一套系统中，用户的每次反馈都会帮助它进一步优化。正如杨元庆所说：“你用它用得越多，它就越懂你，天禧让你更智慧。”

如果说个人智能体重构了临盆力工具，那么联想的“乐享企业超级智能体”则重新界说了临盆关系。这款被称为“员工之集大成者”的超级智能体，既能化身产品经理剖析技能细节，又可担任销售顾问制定定价计谋，甚至作为供应链专家优化采购流程，为TO B的场景提供全方位的服务。

值得一提的是，企业场景请求高效但安全。“乐享企业超级智能体”“具备既智慧又守规矩”的特性。通过“端-边-云-网”混合架构，乐享能安全调用分散在CRM、ERP等系统中的数据，天生解决方案的同时确保敏感数据不越权。联想正将这一模式向千行百业复制，让超级智能体成为组织退化的“企业智能双胞胎”，比如联想与伊利集团共建了YILI-GPT，赋能营销、客服等场景。

联想还通过构建“1×N城市超级智能体”架构，使AI技能穿透企业围墙走向城市场景。“1×N智能体”，指的是通过一个城市级核心中枢，协同文旅、能源、交通等N个垂直范畴智能体，形成“全局统筹+专业落地”协同并进的布局。

相较于传统的伶俐城市项目往往困于数据割裂与响应滞后，而联想的城市超级智能体架构允许交通、能源、政务等垂直范畴智能体自主退化。例如，交通智能体在早顶峰期间，不但能即时调解旌旗灯号灯配时，还能通过与其他智能体协同，建议错峰从而系统性缓解拥堵。这种跨范畴、跨层级的合作，使城市治理从“头痛医头”转向“系统诊疗”。

硬件形状重构：从单一终端到“认知中枢”的升级溢价

功能机的式微与智能机的崛起，本质是硬件定位的质变。

在功能机期间，硬件被禁锢于“通信工具”的物理形状，性能固化于通话与短信，技能成熟后陷入低价合作的泥潭；而智能手机通过触控交互、算力跃升与生态裂变，将装备价值从千元级推至万元级。这面前的底层逻辑在于硬件从“功能容器”升级为“生态出口”。例如，以iPhone为代表的智能手机龙头，将装备转化为连接用户与服务的枢纽。而联想超级智能体战略正以更激进的体式格局，推进硬件向“认知中枢”退化，并有望开启新一轮价值重构的黄金周期。

在消费电子范畴，联想通过AI技能的深度融入，驱动终端升级为超级智能体，推进了硬件从“性能堆叠”向“认知中枢”的转变。以AI PC为例，联想通过推理加速引擎实现了本地百亿参数大模子的推理能力，使硬件价值从传统的性能参数转向数据资产出口，并突破传统PC的售价区间，类似智能手机对功能机的性能与价格碾压。其中，联想推出的全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook不但通过柔性屏技能实现了屏幕的动态扩展，还搭载了英特尔酷睿Ultra处置惩罚器与联想推理加速引擎，使其在性能和交互上都实现了质的奔腾。

除了算力升级带来硬件升级，交互革新也是一大亮点。联想推出了moto razr 60系列，重新界说了折叠屏手机的AI交互边界。其中，moto razr 60 Ultra作为全球首款达到L3合作级AI尺度的折叠屏手机，外屏扩展至4英寸OLED，内屏为6.9英寸柔性屏，搭载骁龙8至尊版处置惩罚器，支持AI影像优化和复杂任务链的语音指令触发，能通过端侧AI实现“一键直通”功能。此外，联想推出的3D拯救者AR智能眼镜通过多模态交互技能，如手势、眼动追踪等，为用户提供了全新的交互体验，进一步提升了硬件的溢价空间。

而在基础设施范畴，联想构建了基于“端-边-云-网”四层架构的混合计算基础设施，其中联想万全异构智算平台饰演了关键角色。联想万全异构智算平台3.0，这一平台通过AI推理加速算法集、AI编译优化器、AI故障预测与自愈系统以及专家并行通信算法等多项立异技能，显著提升了算力效率和波动性。这些技能不但优化了模子锻炼和推理的速度，还降低了计算成本，进步了数据中心的能效比。例如，AI推理加速算法集可将推理性能提升5-10倍，而AI故障预测与自愈系统则实现了百卡秒级的故障自愈能力。这些技能的应用，不但提升了联想在数据中心范畴的合作力，也为AI技能的广泛应用提供了强大的基础设施支持。

在应用场景方面，万全异构智算平台3.0展现了其广泛的适用性和强大的适应能力。它与“东数西算”第一大智算枢纽合作，在千卡锻炼场景中将模子锻炼效率（MFU）从30%提升至60%，显著收缩了研发周期。

值得一提的是，杨元庆在联想Tech World 2025立异科技大会上预言，未来12个月内端侧AI综合能力将实现至多三倍提升。这种能力提升将使个人智能体像神经系统一样渗透至全部终端，形成“所思即所得”的无缝体验。他揭示的不但是技能路线图，更是硬件价值重构的汗青性机遇。超级智能体释放的硬件溢价空间，或将开启一个远超移动互联网期间的增量宇宙。

联想软件层生态重构：从“硬件利润”到“生态价值网络”的升维

在功能机期间，硬件厂商深陷“薄利多销”的泥潭，利润率不敷5%的困局迫使行业寻找新前途；而苹果以iPhone为枢纽，通过硬件溢价叠加App Store生态分账，开创了“装备+服务”的混合支出模子。

联想也开启了商业模式的迭代之旅，从依附“硬件利润”向构建“生态价值网络”转变，这一转变是对传统利润结构的颠覆性重塑。类似苹果“硬件溢价+分层服务”的模式，如今联想正以超级智能体为核心，将这一范式升级为笼盖个人、企业、城市的“认知操作系统”，在软硬件生态重构中实现价值裂变。

在硬件层面，正如前文提到，联想不断推出高端AI终端，如卷轴屏PC等立异产品，以硬件的高附加值获取毛利。在服务层面，联想的立异尤为突出。其推出的定阅付费模式，类似于App Store的分账模式，为企业提供了轻量化起步的大概。

例如，联想的AaaS模式将智能体封装为整体服务，按定阅体式格局提供给用户，像联想百应智能体和想帮帮智能体，分别针对中小企业和消费客户群，提供动态、自主的智能体服务，而非固定功能软件。这种服务模式不但降低了企业的利用门坎，还增强了用户与联想之间的粘性。

联想的超级工厂定制托付模式进一步强化了其在服务层的优势。依托混合式人工智能优势集，联想提供尺度化模块作为预制件，客户可以在智能体集市上举行线上体验与适配，并根据自身业务需求举行挑选。联想随后在客户端举行私有化安排，实现7天POC考证、2周定制化托付，相比传统AI项目周期收缩了80%。这种高效的服务托付模式，不但提升了客户满意度，还加速了联想在企业市场的渗透。

在数据层，联想通过用户行为数据优化智能体，形成了“越用越懂你”的粘性闭环。这种数据驱动的服务优化，不但提升了用户体验，还为联想带来了新的商业机遇。未来，个人用户大概会为这种“越用越懂你”的退化能力付费，例如旅行方案天生、健康经管等个性化服务。这种基于数据的服务增值，将进一步拓展联想的支出来源。

总结来看，联想的“硬件溢价+服务分层”模式，通太高端AI终端贡献硬件毛利，智能体定阅、企业解决方案、数据服务构成连续性支出。这种模式将利润从单一硬件销售转向“装备+服务+数据”的复合增进，类似于iPhone与iCloud的协同效应，但联想的场景更为复杂，笼盖了个人、企业、城市三级。

当传统硬件厂商仍在计算每颗螺丝的成本时，联想已悄然完成从装备制造商到AI智能体生态运营商的蜕变。这种转型的本质，是将冰冷的计算装备转化为有温度的智能伙伴——就像iPhone重新界说手机通信那样，联想的认知操作系统正在重新界说人机交互的边界。其构建的生态价值网络，不但突破了硬件利润的天花板，更开启了“智能即服务”的蓝海市场空间。

结语华西证券研讨所认为，智能体的出现标记着人工智能向更高级其余自主智能迈进。虽然LLM一直是AI范畴的焦点，但人们逐渐意识到其局限性。Anthropic开发者关系主管Alex Albert在推文中表示，2025年将是智能体系统之年。在此背景下，海外科技巨头纷纭抢滩智能体开发，AIAgent商用迸发的阶段越来越近。

根据权威市场研讨机构Markets and Markets的数据，全球AI Agent市场规模预计将从2024年的51亿美元疾速增进至2030年的471亿美元，年复合增进率高达44.8%。波士顿咨询亦做出了更为悲观的预测，认为2024年智能体AI的市场规模约为57亿美元，而到2030年，这一数字将达到521亿美元，年复合增进率高达45%。这还仅仅是AI Agent本身的市场价值，还没有算入其撬动的硬件、生态的市场潜力——就像是移动互联网市场规模远大于智能手机市场。

联想的超级智能体战略，有望复刻智能手机对功能手机的颠覆：硬件价值重构、服务生态迸发、行业利润倍增。若成功，联想或将成为AI期间首个实现“端到端智能闭环”的万亿级巨头，以立异者的姿态，引领行业走向一个越发智能、越发互联的未来。

结语

在中美经贸协定缓解关税压力、供应链波动性提升的背景下，联想集作为全球化AI龙头，其投资价值重估正受到多重利好驱动。

从短期来看，出口成本的下降和汇率风险的削弱将推进利润率的改进；从中长期来看，地缘风险的阶段性降温，有望推进AI驱动的产品线在全球市场顺遂扩散，并带动新一轮的支出与利润修复。

连系目前10倍的市盈率（PE）估值和4%的股息率，联想集团具备“基本面改进+估值修复”的双重弹性，成为当前政策和缓背景下具有代表性的中资价值股之一。

公布于：广东省