在科技产业的演进长河中，亏损与成长往往是一枚硬币的两面。

从特斯拉连续16年挣扎在亏损的“泥潭”却专注技术研发最终成长为电动汽车领域绝对的霸主，到英伟达倾注二十年构建CUDA生态垄断AI算力市场，这些案例告诉我们，科技企业的价值历来不以季度盈亏衡量，而取决于其可否在技术代际更迭中完成“资源→服从→壁垒”的质变循环。

克日，我国自动驾驶领军企业小马智行(PONY.US)公布的2025年第一季度财报显示，公司营收同比增长12%至1.02亿元(单位：人民币，下同)，Robotaxi业务成为推动公司营收增长的重要泉源，该项业务支出达1230万元，同比增长200%，个中，乘客车费支出增幅显着，同比增长800%；经调整净亏损为2.71亿元，毛利率为16.6%。

尽管公司仍旧处于亏损阶段，但若将其置于科技企业成长纪律中窥察，这正是技术驱动型公司穿越产业周期的典范特征。资本市场一般将这种环境称之为“战略性亏损”。对付小马智行来说，这些亏损数字背后，或许正孕育着下一代出行革命的基因图谱。

1、小马智行的“长期主义”逻辑：技术投入修建护城河

作为海内营收范围最大的L4自动驾驶公司，小马智行的财报透显露清晰的发展脉络。在这里，我们以英伟达的发展历史为例。2006-2015年，是英伟达的关键积累阶段。在这期间,英伟达做出布局GPGPU，搭建CUDA平台的重要决策，为以后在加快较量争辩领域完成冲破、利用人工智能完成飞速发展奠定关键基础。

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能够看到，小马智行以后所处的阶段与红利前的英伟达极其相似，选择长期深耕追求技术发展，以筑牢底层技术基础。数据显示，公司一季度经调整研发费用同比增长38%至2.95亿，这种高强度投入直接体现在小马智行持续迭代的产品上。

以其前不久刚公布的第七代车规级自动驾驶软硬件系统计划为例，其作为全球首个基于车规级芯片完成L4级全场景无人驾驶能力的系统计划，以100%车规级零部件为基础，通过平台化计划完成自动驾驶套件总本钱较前代下落70%。配合自研传感器洁净计划，完成车周360°无盲区、650米范围感知，可应对雨雪雾等恶劣天气及“鬼探头”等长尾场景。

现在该系统已适配丰田铂智4X、广汽埃安霸王龙和极狐阿尔法T5三款量产车型，完成Robotaxi“公布即路测”的范围化落地。

这不但让小马智行完成了在自动驾驶领域长期发展和创新，亦积极推动了L4级自动驾驶的变革，也让小马智行在更加“内卷”的自动驾驶市场中更具有竞争资本。

值得关注的是，公司Robotaxi业务支出达1230万元，同比增长200%。这体现了公司对“Robotaxi优先”战略的坚持，亦印证了公司对自动驾驶技术纵深的深入认知。

一般来说，乡村道路场景的复杂功能够反哺算法迭代，为物流、乘用车等多场景提供底层能力。正如英伟达早年押注CUDA架构培育开发者生态，小马智行还先后与腾讯云、网约车巨头Uber杀青战略合作，加上此前已经与领取宝、高德、新加坡交通运营商康福德高等战略合作项目，小马智行毗邻了海内外顶级平台，触达超十亿用户。

2、Robotaxi驶入范围化前夜，三重护城河筑底撬动Robotaxi红利奇点

投资，投的是企业的将来价值。拉长时间周期来看，企业的真实价值和一时的盈亏关系不大，而是与战略偏向、焦点技术、行业所处阶段和行业空间等方面相挂钩。

聚焦到自动驾驶赛道，从Gartner最新公布的2024年人工智能技术成熟度曲线中能够看出，自动驾驶行业已经经历了概念炒作期和泡沫破灭期，于2024年最先逐渐被人们认识到其价值和运用，整个行业正在逐步迈向稳步爬升的光明期。以Waymo为例，今年五月份，其自动驾驶出租车业务已完成范围化运营，每周提供超过25万次付费乘车办事，累计行程冲破1000万次，商业化进程显着加快。

图片泉源：Gartner

进入2025年，Robotaxi量产及商业化落地迎来三重推动：一是智驾硬件在L2+帮助驾驶普及助力下大范围降本；二是持续研发投入和运营推进技术成熟度提拔；三是政策不断放开，我国多地试点Robotaxi商业化运营。

东吴证券表示，Robotaxi商业化落地拐点已至，估计2030年Robotaxi市场范围范围剑指2000亿，Robotaxi占B端共享出行比例有望提拔至36%左右。

小马智行的布局精准卡位这一拐点——Robotaxi单公里本钱相较于传统出租车显着降低，PonyWorld世界模子、L4无人驾驶车规级域控制器、平安冗余系统修建出三重技术护城河。这些质变积累正引发质变，也与英伟达的第一次商业爆发过程殊途同归。

回看英伟达的成长史，其在2006-2015年间持续加大研发投入，直到第一波基于DNN（深度神经收集）的分析式AI海潮来临时才迎来市值跃升。以后小马智行53.59亿元现金储备支撑的研发耐力赛，好似21世纪初期英伟达逆势加码GPGPU较量争辩的战略定力。

三、结语

当资本市场为短期财报颠簸争辩不休时，真正的产业革命往往在寂静中孕育。

小马智行现阶段“战略性亏损”的背后，是乘客车费支出同比激增800%跑通商业模式闭环，是自动驾驶套件总本钱较前代下落70%带来的范围经济曙光，更是持续迭代升级自身技术、夯实竞争护城河带来的价值重估。

正如英伟达用十年时间将GPU从游戏显卡变为AI算力基石，自动驾驶企业也需要穿越“研发投入-技术冲破-生态构建-商业变现”的价值链锻造。在这个算力界说出行、算法重构交通的时代，给予技术长跑者更多耐烦，或许就能见证我国版“自动驾驶英伟达”的诞生。

公布于：广东省