太平洋证券股份有限公司李仁波近期对天音控股进行研究并发布了研究报告《国补、AI助力终端业务回暖，电贸易务成第二增长极》，给予天音控股增持评级。

天音控股(000829)

变乱：近期公司发布年报及一季报，公司全年实现总营收840.38亿元，同比减少11.38%；利润总额1.33亿元，同比减少17.26%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.72%。2025年一季度总营收224.02亿元，同比减少14.4%；利润总额-0.15亿元，同比减少152.13%；实现归母净利润-0.29亿元，同比减少279.03%。

终端业务受渠道管控影响，国补及AI助力终端销售业务触底

智能终端销售业务是公司的焦点业务，借与苹果、三星、华为三大头部手机品牌长时间互助，紧紧占有智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。形成以手机销售为主，3C数码、智能穿着、智能家居等销售为辅，品类丰富的智能终端销售体系。公司是京东平台上苹果品牌最焦点的供应商。2024年实现营业支出584.8亿元，占总支出的69.58%。比2023年的80.10%有所下降，主要缘故原由是上游厂商对产物管控导致的支出下滑，毛利率2.57%相比于2023年上升0.12个百分点。

展开盈余 74 %

2024年，WIKO品牌持续深耕手机行业，推出高性价比产物。另外WIKO完成HiMateBook商标注册请求，进军笔记本电脑业务，其围绕“伶俐全场景”的计谋布局或将进一步推进行业生态的开放与融合。

随着AI模子的终端如AIPC、AIXR、AI手机等相继表态。AI为用户带来搜索、超过语言交流、高效办公和更好的拍照等体验，无望推进新的换机潮来临，智能手机行业无望迎来量价齐升的机遇。

此外商务部等部分1月15日发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补助，以及做好2025年家电以旧换新事情予以支配，明确详细补助品类和标准。其中，买手机等数码产物每件最高补500元，买12类家电产物每件最高补2000元。国补将带来智能手机销量提升，助力终端业务触底回暖。

良能电贸易务快速发展，推出客服和人事AI智能体

能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下商号达446家，较去年增长80%，其中超5000万销售额的商号有95家，同比增长102%。2024年实现营业支出246.6亿元，占总支出的29.34%，同比增长35.09%，批发电贸易务虚现快速发展。

推出能良AI智能体，遍及应用于平台客服与运营阐明等场景，供应24小时没有间断的智能客户办事。深度挖掘业务数据，为运营团队供应精准的阐明报告与决策发起。同时，构建人事智能体“Able”，可以或许及时回答公司人事相关的一切问题。

彩票业务稳步增长，以“易修哥”为支点实现公司“一网一平台”计谋和“1+N”产业布局

全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占有较高市场份额。客户资源丰富，且向海外市场布局乐透及数字彩票、即开型彩票、视频彩票、体育彩票的互助与贸易机遇。在销售渠道方面，商综商圈渠道的拓展持续推进，成为彩票销售增长的重要动力。

公司自建品牌“易修哥”深耕手机维修业务，以维修为中心向消耗者供应维修、配件销售、新机销售、手机回收、二手机销售等一站式生态办事，通过“直营连锁+品牌加盟”模式，打造服销一体、线上线下融合的新批发门店。

公司定增18.47亿用于智能终端销售业务的营销收集建设、数字化平台建设以及彩票业务的持续研发，亦将用于积极拓展彩票、手机维修等市场空间较大或毛利率较高的业务，有助于积极实现公司的“一网一平台”计谋及“1+N”产业布局。

投资发起

公司是国内手机批发最大分销商，受害于AI换机潮及国补催化，智能终端业务无望触底反弹。旗下电贸易务快速成长，已成为公司重要增长极。我们预计公司未来3年25~27年的支出分别为921.6亿、996.6亿、1084.7亿元，归母净利润分别为1.11亿、1.19亿、1.63亿元，对应的PE为93/87/63。

此外公司在博彩业务及线上阅读业务均有布局，字节参股公司旗下的塔读文学，为与字节在短剧互助供应基础。WIKO自主品牌快速成长，我们看好公司主业反弹，维持公司“增持”评级。

风险提示：AI带来的换机率低于预期；天下批发额总体下滑风险；上游继承管控智能终端的出货量风险。

最新红利展望明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

以上内容为证券之星据公然信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），没有组成投资发起。

发布于：上海市