海通国际证券集团有限公司余文心,Kehan Meng,郑琴,Ping Peng近期对通策医疗进行研讨并发布了研讨报告《通策医疗2024年报点评：省内外同步扩张，营业刚需静待恢复》，下调通策医疗目标价至46.67元，赋予增持评级。

通策医疗(600763)

本报告导读：

公司省内蒲公英分院已进入功绩贡献期，与总院矩阵成型，省外索求并购和加盟新扩张形式，以后种植牙集采影响已过，其他营业刚需静待复苏，保持优于大市评级

投资要点：

保持优于大市评级。2024年公司完成支出28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.20%），扣非归母净利润4.96亿元（+3.18%）考虑消费复苏节奏，调解2025-2026年预测EPS为1.26/1.36元，新增2027年预测EPS为1.49元，参考可比公司，赋予2025年PE37X对应目标价为46.67元（原为71.24元，2024年38X PE，1.4-for-1拆股后相称于51元，-8%），保持优于大市评级。

种植牙以量换价表现亮眼，消费升级下正畸支出短期承压。截至2024年底，公司口腔医疗办事营业面积超过26万平米，开设牙椅3100台，口腔医疗门诊量达353.34万人次。2024年医疗办事支出27.32亿元（+1.62%），个中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别完成支出5.30亿元/4.74亿元/5.01亿元/4.62亿元/7.65亿元，同比更改10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27%，种植牙以量补价，集采效应开释。2024年牙科种植6.6万颗，同比超20%增长；正畸营业受市场消费升级、观望感情影响但市场刚需保持波动；大综合与修复营业的刚需支撑支出妥当增长。

展开剩余 49 %

省内蒲公英计划深入推进与总院矩阵成型。公司深化“区域总院+分院”的发展形式，目前已完成浙江省五大口腔医疗集群结构（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024年杭口、城西以及宁口三大总院分别完成支出5.48亿元、3.82亿元、1.84亿元在总院的建设方面，紫金港院区一期计划2025年5月份开业，浙中总院目前在装修中。在分院的结构方面，2024年蒲公英已开业44家，个中60%已完成进出平衡，2025年截至目前已新开3家蒲公英亿元，预计下半年还有3家开业。

省外并购与加盟双轮驱动。公司全面调解省外扩张策略，从传统自建形式转向“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率完成全国化网络结构。经过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目考证了并购整合与标准化输出的可行性，2024年省外完成支出2.77亿元（+4.83%）。公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享AI排班、病例质控等工具，低落单体成本。

风险提示。客单价下降的风险，市场合作加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

最新红利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.43。

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发布于：上海市