华源证券股份有限公司刘晓宁,查浩,邓思平近期对黔源电力进行研究并公布了研究呈报《来水改善功绩高增 现金流价值持续凸显》，给予黔源电力买入评级。

黔源电力(002039)

投资要点：

变乱：公司公布2025年一季报，2025Q1实现营收4.01亿元，同比增进53.88%；实现归母净利润0.52亿元，同比增进348.38%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增进353.21%。公司一季度功绩处于功绩预报中值。

一季度来水偏偏丰，水电发电量同比高增，估计2025年来水回到常年中值上下。2025Q1公司完成发电量14.63亿千瓦时，同比增加59.40%，个中水电发电量13.63亿千瓦时，同比增加81.91%，主要受害于2025Q1来水同比偏偏多62.7%；光伏发电量1.00亿千瓦时，同比下滑40.58%。水电电量高增带动发电支出及发电利润增加，2025Q1公司实现毛利2.11亿元，同比增进92.49%，毛利率同比提拔10.54pct至52.55%。贵州省水文水资源局2025年3月4日至6日构造2025年贵州省雨水情中长时间趋势预测会商集会，估计2025年贵州全省年降水量靠近常年，5-7月贵州省南部和中西部产生暴雨洪水可能性大（公司北盘江流域水电站占比约80%，北盘江处于贵州省西南部），公司2014-2024年水电均匀利用小时数在2500小时上下。

展开盈余 61 %

一季度财务降费结果明显，资产负债率持续下降。财务降费进一步增厚公司功绩，2025Q1公司财务费用同比下降20.21%或减少0.13亿元。别的2025Q1公司税金及附加同比增加0.12亿元，主要遭到水资源税增加影响。2025Q1公司实现谋划性现金流2.72亿元，同比增加63.94%。公司经过还债使得资产负债率持续下降，停止2025年3月底，公司资产负债率55.11%，较2024年12月底下降1.04pct。

公司现金流价值持续凸显，一方面存在潜伏分红提拔空间，另外一方面公司经过持续还债，利润中枢有望稳定上移。凭据公司2025年财务预算呈报，1）公司估计2025年实现发电量87.85亿千瓦时，假设光伏电量稳定，倒算水电利用小时数为2500摆布。2）公司估计2025年全年资本性支出2.11亿元，个中技改1.7亿，光伏投资0.4亿（为前期在建项目7.79万千瓦）。估计2025年利润+折旧摊销12.5亿，经过还债使得资产负债率下降2个百分点至54.14%。

红利预测与评级：中性假设公司2025-2027年利用小时数保持2500摆布，估计公司2025-2027年的归母净利润为4.13、4.53、4.76亿元，当前股价对应的PE分别为17、15、14倍，保持“买入”评级。

风险提示：电价不及预期，来水不及预期，新动力政策不及预期。

证券之星数据中心凭据近三年公布的研报数据较量争论，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测精确度均值为48.43%，其预测2025年度归属净利润为红利4.11亿，凭据现价换算的预测PE为16.68。

最新红利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；已往90天内机构方针均价为18.81。

以上内容为证券之星据公然信息清算，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

公布于：上海市