中航证券无限公司张超,王宏涛,滕明滔近期对星图测控进行研究并公布了研究呈报《2024年报及2025Q1点评：航天测运控核心企业，特种领域筑基+商业航天拓疆》，首次覆盖星图测控给予买入评级。

星图测控(920116)

变乱：3月3日，公司公告，2024年公司营收（2.88亿元，+25.90%），归母净利润（0.85亿元，+35.68%），扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)。4月29日，公司公告，2025年Q1营收（0.44亿元，+34.49%），归母净利润（0.13亿元，+10.35%），扣非归母净利润（396.96万元，+30.26%)。

行业深耕与营业拓展取得明显效果，支出与净利润无望再创汗青新高

2024年，公司营收（2.88亿元，+25.90%）快速增进，归母净利润（0.85亿元，+35.68%）与扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)基本保持同步增进，毛利率（52.80%，+0.64pcts）和净利率（29.47%，+2.13pcts）等主要财务目标稳中有升。单季度看，2024Q4公司营业支出（1.26亿元，+16.40%）同比有所增进，归母净利润（0.35亿元，-0.82%）绝对持平；2025Q1公司营业支出（0.44亿元，+34.49%）和归母净利润（0.13亿元，+10.35%）持续增进。

睁开剩余 87 %

按产物类型拆分，2024年公司各产物类型的支出和毛利率情况如下：

①技术开辟与办事：支出（2.24亿元，+31.42%）明显增进，支出占比（77.68%，+3.27pcts）提拔，毛利率（56.81%，-0.15pcts）仍处于较高程度；

②测控空中零碎建设：支出（0.34亿元，-16.62%）有所淘汰，支出占比（11.85%，-6.04pcts）降低，毛利率（38.55%，+5.27pcts）增进；

③零碎集成：支出（0.20亿元，+89.02%）明显增进，支出占比（7.09%，+2.37pcts）提拔，毛利率（15.82%，-10.13pcts）仍处于较高程度；

④软件贩卖：支出（0.10亿元，+43.18%）明显增进，支出占比（3.38%，+0.41pcts）提拔，毛利率（88.29%，+0.88pcts）进一步提拔。

2024年，按照营业类型拆分，公司两大营业类型——航天测控经管（1.97亿元，+23.65%）和航天数字仿真（0.92亿元，+30.99%）的支出均实现快速增进。而按照最终应用领域拆分看，2024年公司特种领域支出（2.11亿元，+41.34%）增进快速，民商领域支出（0.77亿元，-3.02%）增速放缓，反应出特种领域还是公司短期支出增进的主要驱动力。

我们以为，近年来公司支出与净利润的快速增进，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，贩卖及产物办事体系赓续美满，行业深耕与营业拓展方面取得较大效果所致。特种领域正在短期内或仍将是公司支出的主要需乞降增进点，航天测控经管和数字仿真两大营业将同步构成增进的驱动力，中长期看，陪同商业航天的逐步落地，民商市场的逐步放量也将扩容公司营业的潜正在天花板。我们推断，公司支出与归母净利润短期内无望再创汗青新高，中长期仍旧有较大的市场空间和持续发展潜力。

用度率稳中有降，研发投入持续加大

用度方面，2024年公司三大用度率稳中有降。个中，贩卖用度率（5.49%，-0.37pcts）、经管用度率（5.08%，-0.82pcts）同比下降；财务用度率（0.17%，+0.21pcts）有所增进，主要系利息付出增进致使财务用度（49.69万元，较去年同期增进58.57万元）涌现较大增进所致。

研发投入方面，2024年公司研发投入总额（0.40亿元，+44.39%）明显增进，公司研发人员数量（45人，+60.71%）明显提拔，主要的研发项目有面向商业卫星星座的协同应用技术、商业卫星星座综合管控零碎研制、卫星数字工程计划与仿真产业软件关键技术、星座集群跨域协同验证平台等。2025年公司持续加大研发投入，2025Q1研发投入总额（0.13亿元，+68.71%）持续增进。

我们推断，跟着公司多个研发项目顺利实施，研发人员赓续增进，注解公司竞争能力、项目承接能力和立异能力均无望逐步提拔，并逐步体现正在利润表中。

谋划性现金流有所淘汰，存货和条约欠债明显增进

2024年，公司谋划性现金流净额（0.12亿元，-21.53%）有所淘汰。从更具前瞻性的资产欠债相关数据看，2024年公司存货（0.50亿元，+42.77%），主要系公司营业开展良好，储备项目陆续开工，投入人力及外协事情增加所致。2025年Q1存货（0.64亿元，+61.27%）和条约欠债（404.40万元，+2701.76%）均实现明显增进，我们推断，公司现阶段正处于积极备产阶段，订单无望逐步体现正在未来的利润表中。

从公司财报来看，我们以为，公司正处于高速进展期，近年来支出和净利润持续增进，存货和条约欠债也明显增进，短期看公司支出和净利润无望再创汗青新高。

IPO召募资金近2亿元，建设商业航天测控软硬件平台

公司IPO召募资金近2亿元，拟投资于以下项目：

个中，前两个项目的达产将为公司直接实现增收增利，项目内容如下：

①商业航天测控办事中心及站网建设（一期）项目

本项目以拟正在合肥建设的商业航天测控办事中心为核心，建设测控空天底子设施，提供卫星综合正在轨办事/经管，建成具备国际竞争力的测控站网体系。本项目提供测控办事的经管周期覆盖卫星发射、入轨、正在轨运行、退役全生命周期，自建及互助站覆盖范围涵盖我国全境和周边，并逐步将覆盖范围扩展至全球。本项目功能上以商业卫星测控办事为底子，同时提供碰撞预警、轨道操纵、建站征询与办事、空中站托管等增值办事，亦可扩展满意民用、特种领域卫星需求。

②基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目

该软件平台是零碎级的航天任务全周期阐明软件，为航天任务计划、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算阐明，平台支持航天一体化的体系阐明与营业零碎研发。本项目针对未来空间领域卫星星座范围赓续增大，任务管控的智能化需求越来越高，将正在原本的洞察者系列产物的底子上对现有的产物进行迭代，融入智算、超算模块，进一步提拔该产物的智能化处置惩罚、大范围并行计算能力，形成洞察者系列的新一代软件产物。

我们以为，正在上述三个IPO募投项目的实施历程中，公司业绩已实现快速增进，测控办事中心与洞察者软件平台研制项目的实施将构成公司航天测控经管营业的核心竞争力，成为公司正在商业航天产业进入本色性建设和卫星测运控需求增进的双重配景下，同步实现增收增利的底子保证。

背靠中科院空天院，营业涵盖航天产业链多个中卑鄙细分领域

公司控股股东为中科星图（688568），现实操纵工资中科院空天院。公司是一家以太空经管营业为核心，专业处置航天测控经管、航天数字仿真、太空态势感知、卫星正在轨办事的国度级专精特新“小伟人”企业。公司营业发端于航天特种领域，现正在已周全拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。

公司主要产物和办事形状包括技术开辟与办事、软件贩卖、测控空中零碎建设和零碎集成。详细情况如下：

1、技术开辟与办事

公司航天专家及工程师依托自立研发的洞察者系列产物及积累的各类航天领域核默算法，结适用户航天任务的差异化需求，为特种领域、民用航天、商业航天等用户提供航天测控经管、航天数字仿真领域的定制化零碎开辟与办事。

2、软件贩卖

软件贩卖系公司向用户提供自立研发、国产可控的洞察者软件产物，满意航天领域用户通用营业需求。

3、测控空中零碎建设

公司航天专家及工程师依托洞察者系列产物及航天测控零碎总体能力与工程履历，面向用户提供包括但不限于航天底子设施零碎计划计划、空中站目标论证和建设、测控覆盖阐明和链路计算、公用装备选型及适配、软硬件安排、零碎安装及调试，并最终向客户托付一体化全功能的空中站零碎。

4、零碎集成

为满意用户航天零碎软硬件集成的要求，公司基于多年的专业技术积累及项目实施履历，经过集成优化航天零碎通用硬件及软件，向客户提供零碎集成办事，满意客户多样化需求。

公司位于航天产业链的中卑鄙，涉及的细分领域主要是航天测运控。现正在我国非商业航天性质的发射测控保证由国度航天测控部门承担，而大部分商业卫星的测控需求则需要由商业化的公司来提供保证。受市场需求驱动，正在国度政策牵引下，我国商业航天快速进展，我国测控保证体系建设主体由当局投资向多元投入过渡，我国多家商业航天测控公司纷纭成立。

根据未来宇航测算，现正在卫星测控现实营业中，监测一颗正在轨卫星的包年市场支出约为60-70万元。近年来，跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本色性的建设阶段，我国卫星将迎来麋集发射期，卫星测运控作为卫星发射后的紧张环节，其市场范围无望“水长船高”。我们以为，公司作为我国特种领域与商业航天领域测运控的代表企业，依托中科院空天院的股东配景和技术赋能，无望迎来长期高景气进展。

投资建议如下：

1.公司是我国航天测运控领域为数不多的上市公司，依托中科院空天院的股东配景和技术赋能，具备肯定的稀缺性；

2.从财报来看，公司正处于高速进展期，近年来支出和净利润持续增进，存货和条约欠债也明显增进，短期看，正在军工信息化、战场态势感知需求快速增进的配景下，特种领域仍将是支出和净利润增进的主要驱动力；

3.跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本色性的建设阶段，我国各类卫星星座将迎来麋集发射建设期，卫星测运控市场范围正在民商市场推行也将加速扩容，公司支出业绩也无望同步“水长船高”；

4.从IPO召募资金投一直看，公司正在建的三个研发项目无望持续巩固其正在商业航天测运控领域的技术研发劣势和综合竞争力，项目的建成落地无望正在中长期持续推动公司增收增利。

基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业支出离别为3.72亿元、4.75亿元和5.94亿元，归母净利润离别为1.12亿元、1.40亿元及1.74亿元，EPS离别为0.70元、0.88元、1.09元。首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价离别对应2025-2027年106倍、85倍及68倍体育课.

风险提示

卫星应用卑鄙市场需求不及预期；卫星发射节奏不及预期；商业航天产业进展不及预期；公司产物受行业竞争加剧等要素影响，盈利能力或涌现进一步下滑；公司信用减值损失的改善不及预期。

以上内容为证券之星据公开信息清算，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

公布于：上海市