天风证券股份无限公司孙潇雅近期对神马电力进行研讨并公布了研讨报告《24年业绩亮眼，订单充足支撑后续业绩增长》，给予神马电力中性评级。

神马电力(603530)

国内及外洋业务均有亮眼表现，公司24年业绩快速增长

24年合计实现营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%。毛利率43.62%，yoy+3.53pcts。净利率23.10%，yoy+6.58pcts。公司变电站复合外绝缘产品非特高压复合化市场占据率增加、国内重点工程集中交付增长，输配电线路复合外绝缘产品外洋业务持续增长、国内重点工程集中交付增长，带动公司24年全体业绩快速增长。

2025Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%。毛利率46.78%，yoy-1.59pcts。净利率23.91%，yoy-3.66pcts。

24年业务分拆：

1、变电站复合外绝缘：24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts。

睁开剩余 64 %

2、橡胶密封件：24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts。

3、输配电线路复合外绝缘：24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts。

在手订单充足，为公司后续业绩增长提供支撑

截至24岁终，公司新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；外洋7.42亿元，yoy+43.05%）；截至25Q1末，公司新增订单4.47亿元（外洋2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%）。当前在手订单储备充足，为后续业绩开释奠定坚实底子。

深切布局外洋市场，美国工场扶植无效推进

截至24年底，公司输电复合外绝缘产品实现外洋合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品实现外洋合同收入5.79亿元，yoy+34.35%。随公司输配电线路复合外绝缘产品在巴西、美国、西班牙等欧美区域的持续突破，预计外洋订单有望持续增长。同时公司在中东和东南亚布局正在密集推进中。美国工场扶植在有序推进、预计2027年投产。

红利预测

基于公司24年及25Q1谋划环境，我们调整公司25-27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25-26年22.2、29.8亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25-26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE，维持“持有”评级。

风险提醒：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境内销售风险。

最新红利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。

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公布于：上海市