证券之星 陆雯燕

近期，好未来(TAL.N)旗下学而思公布三款进修机新品，P系列首发价下探至3000元以内，这一动作被视为学而思从中高端市场向主流代价带渗透的枢纽计谋，以应对猛烈的行业合作。

证券之星注重到，正在好未来向主流代价带冲击的面前，公司智能进修装备对红利的需求愈发急迫。作为主要业务之一，好未来内容解决计划业务正在2025财年Q4的支出占比提升至三成，但进修服务业务还是营收主力。好未来高研发与高营销投入拖累了公司Q4整体毛利率，硬件装备也面临红利承压的局势。固然公司正在2025财年全年红利转正，但业绩仍面临阶段性挑战，Q4单季亏损中断了一连多季的红利态势。

打响下沉市场争夺战

5月7日，好未来旗下学而思一口气公布了三款进修机，离别为P4标准款、S4经典款以及T4旗舰款，首发代价离别为2699元、4899元和7299元。个中P4标准款进修机是主攻中高端代价带的学而思初次将进修机定价正在3000元以内。

材料显示，学而思品牌附属于科技教诲公司好未来。好未来的前身学而思建立于2003年，2010年正在美国纽交所正式挂牌生意业务，2013年学而思更名为好未来。正在对准进修机赛道后，好未来以学而思为品牌名，自2023年起陆续推出进修机和学练机。

睁开盈余 83 %

学而思进修机、学练机的代价广泛正在3500元-8000元没有等，该品牌正在高端市场占据劣势。凭据尚普咨询最新调研数据，学而思高端进修机得到2024年全国销量第一的认证。

然而，洛图科技数据显示，2025年第一季度，正在代价段的漫衍方面，线上市场呈现了高低两端紧缩，中端扩大的态势。2000-3999元正成为市场主流的价位段，正在线上市场，其销量份额超过了50%。

调研机构奥维睿沃公布的2025年第一季度中国粹习平板线上市场数据报告显示，正在进修机平板市场主流代价段(2001-4000元)，功课帮进修机以46.7%的份额强势领跑，占据荆棘铜驼。

证券之星注重到，此次P4标准款进修机的推出，意味着学而思直接进入功课帮的焦点合作区。2025年第一季度，也有没有少品牌的新品或主力机型详细落位正在2000-2999元的价位段区间，如功课帮的P30、科大讯飞(002230.SZ)的P30、小度的K30、希沃的V2pro等。正在线上市场，这个代价区间的销量份额达30.9%，同比大幅上涨了13.8个百分点。

洛图科技全渠道数据显示，今年一季度，包含学而思正在内的前六大品牌的算计销量份额高达74.4%。个中，学而思以线上市场为主睁开业务布局，销量份额超过了13%。而功课帮正在整体市场的销量占比几乎接近30%，新品P30正在2000-3000元中端市场显示微弱。

正在业内人士看来，学而思P系列新品降价至2699元，这一计谋既对准下沉市场增量，也分身一线城市性价比需求，是学而思正在智能硬件范畴扩展用户基础、牢固市场份额的枢纽一步。

研发营销双高挤压利润

“双减”之后，好未来剥离了曾经最赚钱的学科培训，目前的焦点业务包含进修服务(含素质教诲、线下小班课程)、内容解决计划(含智能硬件、AI进修装备)和技术解决计划(含AI技术应用)三大板块。好未来将智能进修装备视为未来战略的焦点，并积极构建以硬件为入口，整合内容和服务的教诲生态。

好未来管理层曾正在2025财年Q2财报会上表示，进修装备业务目前是亏损的，主要成本是产物研究与开辟、贩卖费用和材料单。我们的研究与开辟没有仅限于硬件、软件或AI功能方面，还包含内容范畴，我们将继承投资于专有内容的开辟。

光大证券(601788.SH)研报指出，2025财年Q4进修装备支出同比增进，但环比有所下落，属于“双十一”电商节贩卖高峰后的一般回落。

值得一提的是，好未来的内容解决计划业务还没有撑起支出，进修服务业务还是好未来最主要的支出来源。据媒体披露，2025财年Q4，好未来进修服务业务的营收占比达到70.6%，线下小班课程续班率稳定正在85%以上；内容解决计划业务的支出占比提升至29.4%，学而思进修机线上贩卖额同比增进88%，销量达35.6万台，稳居行业第一。没有过，因研发成本高企及市场合作加重，硬件业务仍处于亏损状态。

证券之星注重到，2025财年Q4，好未来贩卖和营销费用从2024财年Q4的1.26亿美圆增进73.1%至2.18亿美圆。

凭据媒体披露的数据，2025财年Q4，好未来正在智能硬件范畴持续加码，推出XPad2Pro等新品，致使贩卖费用同比增进62%至1.8亿美圆；同时，AI大模子研发投入同比增加40%，进一步挤压利润空间。

没有难看出，内容解决计划业务的投入产出比远没有及进修服务业务，而激增的投入也拉低了好未来的毛利率。光大证券研报阐明指出，2025财年Q4，公司毛利率52.0%，同比-0.9pcts；贩卖费用率35.7%，同比+6.4pcts，系为提升线上渠道渗透率和产物著名度而加大费用投入。

彭壮壮正在2025财年Q4财报电话会中表示，公司设计正在2025财年新增100个教学点，并加大对AI进修装备的研发投入，方针硬件业务支出占比提升至35%。

Q4业绩没有及市场预期

证券之星注重到，好未来新业务增进仍具波动性，最新财季业绩稍逊市场预期。

财报显示，2025财年全年，好未来实现净支出22.5亿美圆，较上年同期的14.9亿美圆增进了51%；归属于好未来的净利润为8459.1万美圆，上年同期归属于好未来的净亏损为357.3万美圆，这也是好未来正在一连6年亏损后，实现扭亏为盈。

只管全年营收高增、净利扭亏，但好未来却正在2025财年Q4出现亏损情形。2025财年Q4，好未来实现净支出6.1亿美圆，较上年同期的4.3亿美圆增进42.1%，其营收水平与Q2、Q3基本持平，但42.1%的增速结束了一连5季营收增速正在50%以上的增进态势。因为学而思硬件贩卖增速放缓及部份区域线下课程招生没有及预期，季度营收增速没有及彭博同等预期的47.2%。

彭壮壮表示，本财年第四序度及全年，进修服务和内容解决计划业务支出均实现同比增进。好未来2025财年Q4营收同比增进42%，主要得益于进修服务和内容解决计划业务的双轮驱动。个中，进修服务业务支出同比增进35%，内容解决计划支出增进50%。

对应利润层面，好未来2025财年Q4经营亏损为1601.5万美圆，上年同期经营亏损为1106.1万美圆；归属于好未来的净亏损为731.1万美圆，上年同期归属于好未来的净利润为2750.8万美圆，同比由盈转亏，降幅达126.6%，中断了此前一连4季的红利态势。

媒体阐明称，Q4亏损的主因正在于进修机业务亏损及线下开店扩大加速。据统计，截至2025年2月，好未来教学网点数目同比增进约70%，新增教学点主要集中正在三四线城市；同时学而思线下进修中心数目已达450家，较客岁同期增进50%，笼盖全国38个城市。

交银国际(03329.HK)研报显示，好未来调整后运营亏损169万美圆，比拟我们预期/彭博市场预期的红利2200万/2500万美圆，主要因线上营销支出高于预期。

综合来看，2025财年财务显示显示出好未来正在转型中获得了一定成功，但Q4红利端的波动注解转型成功仍需时间调整。好未来方面提到，智能硬件2026财年战略聚焦功能进级、产物组合拓展、市场笼盖、运营效率四大方面。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

公布于：上海市