华源证券股分有限公司刘晓宁,查浩,邓思平近期对国电电力举行研究并公布了研究报告《功绩稳健略超预期 水火投产贡献增量》，给予国电电力增持评级。

国电电力(600795)

投资要点：

事件：公司公布2025年一季报，一季度实现营收398.13亿元，同比下落12.61%；归母净利润18.11亿元，同比增长1.45%；扣非后归母净利润16.08亿元，同比下落7.42%。公司一季度功绩略超市场预期。

一季度经营稳健，煤价弹性或超预期。公司一季度完成售电量949亿千瓦时，同比下落5.72%，剔除2024年一季度国电建投的影响后（2024年二季度剥离），可比口径同比下落4.42%。其中火电、水电、风电、光伏分别为780、72、57、40亿千瓦时，分别同比变动-9%、-7%、+11%、+124%。公司一季度营收下滑首要系电量电价下滑，正在火电电量下落9%的情况下实现归母净利润增长实属不容易，利润增长或首要系煤价下落超预期，公司一季度业务成本同比下落13%。另外公司正在一季度剥离国能电力工程经管有限公司100%股权，获利1.45亿元。

电价与装机方面，公司一季度实现均匀上网电价425.41元/兆瓦时，同比减少30.17元/兆瓦时，同比下落6.6%，电价下滑较多或与新增平价新能源装机较多影响，停止2025年3月底，公司总装机11639万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7563、1495、991、1590万千瓦，分别同比增长4%、0%、7%、73%。

展开盈余 67 %

资产质量连续提升，二季度表观利润增速承压，本色经营连续向好。公司一季度财政用度14.23亿元，同比减少2.22元，同比下落13%，财政降本卓有效果。现金流方面，一季度经营性现金流净额140亿元，较去年同期增长93%，为公司积年一季报最高，高增速首要系2024年同期领取保理款低基数，高绝对值首要系票据结算金额增长和燃料领取款同比减少。公司正在2024年二季度完成国电建投的出表，获得投资收益46亿（一次性收益），造成去年二季度功绩高基数，或带来公司二季度表观利润增速下滑。从本年煤价走势看，思量到当前一方面电厂消化库存煤需要时间，预计3月低价煤需要到二季度财报显示，和当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价连续下跌且处于较低程度（2025年5月15日为614元/吨），预计公司火电板块燃料成本的下落正在二季度体现更为充分，经营继续向好。

国能团体常规能源整合平台，预计2025-2026年投产8GW火电、4GW水电。公司为国度能源团体常规能源整合平台，享受团体内火电、水电项目的优先进展权和收并购权。停止2023岁尾，团体已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含正在建）。现正在公司正在建8.4GW火电、4.9GW水电，预计将正在2025-2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电资产为发达乡村的大功率机组，水电首要为四川大渡河道域机组（3.5GW）。公司计划2025年资赋性付出741亿，与2024年基础相称，但2025年新能源资赋性付出计划约280亿，较2024年减少37亿元。公司计划2025年新完工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW。正在新能源周全入市前夜，公司对新能源态度的谨慎或体现其对项目回报率与股东利益的重视。另外，公司已于4月14日的董事会通过《关于订定的议案》。

盈利预测与评级：结合最新煤价情况，我们预计公司2025-2027年的归母净利润为68.11、76.18、79.08亿元，当前股价对应的PE分别为12、11、10倍，保持“增持”评级。

风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价下跌超预期。

证券之星数据中央凭据近三年公布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测精确度均值高达87.28%，其预测2025年度归属净利润为盈利63.89亿，凭据现价换算的预测PE为12.78。

最新盈利预测明细以下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；已往90天内机构目标均价为5.74。

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公布于：上海市