作者丨雪豹财经社 玄介卿

作者丨雪豹财经社 玄介卿

01

5月8日，理想汽车L系列智能焕新版发布；9日，焕新版的全系车型就正式开启了全邦交付，实现了“发布即交付”的节奏。

发新车，就不免联想到销量。

理想今年的销量方针是70万辆，客岁是50万辆。有一种观点是，理想今年要多卖20万辆车，这个方针将异常艰苦。原因在于，理想规划的新车型仅有下半年才发布的i8和i6，其他均为改款焕新。冲量的主力，还是在L系列上。而L系列的竞争力正在渐渐被瓦解，经历了分歧水平的下滑。

短期视角或许没错。但今年能不能到70万辆，从投资视角看，其实不是枢纽成绩。对理想的成长，可以按3年杀青70万辆销量进行底线估值。

为何2027年杀青70万销量是一个底线估值？这里触及由股价、预期PE、车辆销售均价、净利润率等多个基本面指标搭建的评估模型，不在本篇文章展开。

简朴说我的结论：只要理想汽车能在2027年杀青70万辆的年销量，仍是一家颇具成长性的公司。

展开剩余 81 %

为何仅仅评估2025年的理想销量是不够的？由于忽略了新动力车替代燃油车的底层趋势。

燃油车会尝试跟上新动力车的进化，但可以预感的是，一个百岁老人，也许率很难和一个年轻小伙子比跑步速率。老人主观上可以有这个意愿，客观上也可以作出积极（堆配置等），但底层限定（动力的传动方式、电子元气件的分布架构等），决定了它会在这场比赛里被渐渐甩开。

据乘联会数据，2025年4月新动力车渗透率是52.3%。这个趋势，在以月为单元的短期内，会有所频频，燃油车的抵挡会极其猛烈，究竟是“百万漕工衣食所系”，但在以年为单元的中长时间，暂时看不到逆转的可能性。

02

对理想销量的评估周期，可以拉长到3年。从3年的视角看，理想的销量估计会是多少呢？用一个对照保守的方法来估算，这个成绩是对照简朴的。

2024年新动力车在乘用车销量中的渗透率47.6%，过去3年年均提升约10pt。2025年及之后，预计燃油车的抵挡会相称猛烈，替代进度会放缓，但不会停止。按年提升约5pt，2027年新动力车的新车渗透率来到60%+，看起来是较保守的估计。

根据乘联会公布的历史数据，新动力车中20万以上价格的车型，销量占比在35%至45%之间，估算时取低值35%，并假设价位区间的偏偏好在将来3年相对波动（不波动也没事，由于我们是取低值估算的，预留了缓冲空间）。

在20万以上的新动力车中，理想的2024年份额约13%，假设第一梯队智驾加成及份额向Top 5聚集的效应影响下，2027年的份额提升到15%，增加2pt，似乎也是对照保守的。

客岁第四季度的财报中，理想提到了2025年是公司的“海外元年”，这一点在我们的估算中没有考虑。原因很简朴：没有依据来评估海外在3年内会贡献多少销量，所以把它当做一个会有正贡献、但力度未知的“X因素”就可以了，作为底线估算的又一个保底因素。即便现在的底线估算，仍然不够“底”，也还有海外销量补救一下。

结论就是：理想在智驾、新车型加持下，只需要保持竞争力不显著下滑，就也许率能追随新动力渗透率提升的大趋势，在3年内实现超过70万辆的年销量。

03

全体而言，理想处于一个既幸运又不幸的赛道。

幸运的是，理想处于一个蓬勃的行业。新动力车赛道正处于技能爆发早期，在逐步取代燃油车的轨道上迈进。理想身处其中，已依靠“聚焦增程式家庭SUV”跑出预赛区，拿到决赛资格，接下来只要跟上局势，就能获得不错的成绩。

它的不幸之处也是明显的：这个赛道太卷了。在中国这个巨大市场的筛选压力下，大家具有同样强劲的上卑鄙供给链，理想并没有甚么可以保证领先地位的壮大壁垒。或者说，理想在积极挖深它的护城河，但目前为止，远不够深。

和产业链企业的协同研发是护城河吗？肯定不是，平等体量的偕行花个两三年，也许率也可以做到（包括理想经常拿出来说的空气悬架）。

智驾是护城河吗？对于中小偕行可能是（数据质量和数量的限定），对平等体量的偕行，也许率不是。智驾会拉大它和中小车企的差距，会帮助它更好地击败燃油车，会给它带来更高的毛利，但很难说，是其他车企（尤其是雷同体量偕行）难以复制的护城河。

套娃设计的规模效应带来的高毛利，算护城河吗？也不是。套娃策略的风险和收益一样大，它意味着理想的新车型容错率，比其他车企要小得多。

目前为止，理想并没有足够深的护城河。中国的新动力车赛道太卷了，形成了所谓的“红皇后效应”：理想需要跑得足够快，才能停留在原地。

英国作家刘易斯·卡罗尔在《爱丽丝镜中奇遇记》中，报告过一个寓言故事：红皇后报告爱丽丝“必须全力奔跑才能留在原地”。1973年，生物学家范·瓦伦将这一隐喻引入进化论，提出物种必须持续进化以应对情况变化，不然将面临灭绝风险。

这就是所谓的“红皇后效应”。它揭示了竞争与进化的静态关系，核心思想可概括为“不进则退”的生存法则。

04

在如许的一个情况里，能给外界一些信心的，是理想在产品端表现出来的持续的洞察力，以及创始人的核心思维、纠错本领。

理想有一位创业节奏感极好的创始人，他固然也有不少缺点，但作为创始人，他有两个远超常人的优点：

很清楚在甚么阶段，不要做甚么。创业资源有限，不知道放弃的结果，只能是多线铺开，多线平淡。从启动阶段在智驾上的谨慎投入、只聚焦国内市场，到贯彻始终的不做20万以下车型、只做家庭SUV，李想对于阶段重点的节奏把握和贯彻，是极为出色的。

务实的纠错本领，从不为了证实本身，坚持毛病结论。一位云云乐成的创始人，能做到这一点极尴尬过。这从应对华为M系列对理想ONE的突袭和Mega失利后的快速调整，都能看出来，李想敢于承认本身错了，而且真的会改。

新动力车的智能进化，尤其是基于大模型的L3级别智驾，是这一波AI革命的直接产物。经由百余年发展，燃油车在枢纽技能进化上已在挤牙膏，新动力车却正处在这一轮技能爆发的出发点。还在出发点，就已把燃油车百年沉淀的技能门槛弯道超车了。

一家跨界进入汽车行业的手机公司（小米），仅用了两三年的时间，就搞出了一辆性能追平顶级跑车的平替，从传统燃油车阵营的视角来看简直离谱，但现实就是这么发生了。

一家创业十来年的公司（理想），从0到1带火了一项曾被认为是“脱裤子放屁”的增程技能，搞出了一个主打“移动的家”概念的奢华SUV平替车型，每年有50万辆销量，这同样弗成思议，但也发生了。

能预感到的，也许率会发生的情况是，新动力汽车公司还会在中国这个巨大市场的筛选和奖励机制下，继续快速进化。

乐见其成。

发布于：北京市