作者 | 定焦One 何欣欣

作者 | 定焦One 何欣欣

履历四年IPO长跑的“国产运动相机一哥”影石立异（Insta360），终于要登陆科创板了。

今年2月27日，被滑雪爱好者捧红的影石立异，拿到了科创板上市的通行证。这家2015年成立于深圳宝安的公司，靠着让普通人也能拍出“360无死角大片”的全景相机，正在海外市场杀出一条血路：

2021-2023年，营收从13.3亿元猛增至36.4亿元，三年翻了两倍多，净利润率从20%提拔至22.8%。

影石立异正在招股书中引用了弗若斯特沙利文（Frost &Sullivan）的数据来证明本身的市场地位：全景相机第一，运动相机第二。

根据Frost&Sullivan，2023年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石立异、日本理光、GoPro，市场占有率分别为67.2%、12.4%和9.2%。影石还特别提到，公司正在全景相机市场连续6年全球份额第一，相当于每卖10台全景相机，7台是影石家的。

而正在市场范围更大（2023年全景相机市场范围约50.3亿元，运动相机市场范围约314.4亿元）的运动相机赛道，已经形成了GoPro、影石、大疆“三足鼎立”的格局，三家的市场占有率之和凌驾90%。正在这个市场，影石原本是第二。不过，据其表露，它2024年上半年的销量凌驾GoPro成为全球第一。

展开盈余 87 %

简单打个比喻，全景相机就像是手机里的“广角模式”，小白也能用，产品代价跨度很大，从500元到5000元不等，但入门款代价低。而运动相机更像“极限运动搭子”，例如，GoPro的产品能塞进冲浪板夹层拍第一视角，运动相机的代价入门千元，主力产品2000元-3000元居多。

影石IPO的底气正在于——它吃下了全景相机三分之二的份额，又正在运动相机赛道用AI剪辑（FlashCut）这类技术弯道超车。

但影石并非没有烦恼，大疆、GoPro等大厂也开始抢全景相机的饭碗，别的，由于其海外收入占比凌驾70%，受政策影响，海外市场风险飙升。

76%收入靠海外，挑衅GoPro大本营

正在运动相机领域，美国运动相机厂商GoPro是全球鼻祖，它正在2004年公布了全球第一台运动相机（35mm胶片运动相机）。而影石是国内第一个做全景相机的公司，2018年，更聚焦于运动相机市场，和GoPro正面抢市场。

从影石的收入结构看，停止2024年前9个月，全景相机的营收占比约55.72%，运动相机约25.73%。

我们有必要透过影石的招股书和GoPro的财报，来看看新旧势力的比力。

影石2021年-2023年的营收分别为13.3亿元、20.4亿元、36.4亿元，2022年、2023年的同比增速分别为53.38%、78.43%；2024年前9个月，其营收为24.3亿元，同比增进48.16%。

相比之下，GoPro的营收表现回落显着。这家公司2021年至2024年的财报显示，2021年至2024年的营收分别为83.6亿元、78.6亿元、72.1亿元、57.75亿元，下滑趋势显着。

从营收增速看，影石远超GoPro，但从营收范围看，影石到2023年还只是GoPro的1/2。

影石和GoPro的体量差异显着，但近几年它发展很快。从数据来看，2021年-2023年其营收的复合增进率达65.46%，这和它加速结构海外有关。

影石各市场贩卖额占比

这家公司从建立之初，就尤其重视海外市场，但真正范围化发展是2018年前后。招股书提到，公司启动境外架构撤除并聚焦全球化品牌战略，今后海外市场收入占比持续走高。

从贩卖额来看，我国境内、美国、欧洲、日韩均贡献了肯定比例。2021年至今，影石有76%以上的营收来自海外，美、日、欧是三大焦点市场，南美、非洲等市场由于渠道限制进展较慢。

按国家来看，美国是影石最大的海外市场，2022年以来，它有近四分之一的收入来自美国。影石主要是通过Apple Store、Best Buy等渠道渗出，且注重针对运动相机用户（如滑雪、骑行等场景）的精准营销。

美国也是GoPro的主力市场。从财报来看，GoPro的营收主要分布正在美洲地区，占比到达47%。

但从影石2023年的表现来看，GoPro的存正在没有给影石带来太大威胁。这一年，影石正在美国市场的贩卖额增速到达108%，远超全球市场全体增速。

欧洲是影石的第二大市场。影石正在德国、英国等市场主要是通过Media Markt等连锁零售商快速铺货。同时，它还重点针对户外运动推出了防抖、防水功能产品，适配骑行、登山等场景。

从2022年到2023年，影石正在欧洲市场的贩卖额从4.65亿元涨到8.32亿元，同比增速到达80%。

欧美市场是影石营收范围高速增进的焦点盘，但对比来看，它正在我国市场的发展就相对较缓了。

以2023年为例，这一年，它正在国外贩卖额为6.9亿元，同比增速66.5%，低于全球市场增速（78.4%），国内市场的贩卖占比也从之前的29%降到了20%以下。

影石从2023年开始重视国外线下渠道，正在北京开设了第一家线下直营店。而此前，它正在国内主要通过Apple Store零售店等大型经销商来贩卖。

不肯定这家直营店给影石带来了多少收入，但反应正在招股书上，2024年上半年，其国内市场的贩卖额占比涨到了23.48%。

影石正在北京朝阳合生汇的直营店 「定焦One」摄

GoPro也有本身的区域短板。美洲市场外，它正在亚太、平静洋地区占比约24%，欧洲、中东、非洲地区算计占比29%左右。

相比影石相对分散的贩卖区域，GoPro则比较依附美国这个单一市场，而它正在亚太地区还由于影石、大疆的增进而收缩，欧洲市场也正鄙人滑。

可以说，正在市场分布上，影石算是“多点开花”，GoPro则正在“主场作战”中略显吃力。

高毛利背后，多靠“互联网卖货”

接上去，我们来看利润情况。

影石从2017年开始持续红利。2021年-2023年，它的净利润分别为2.66亿元、4.07亿元、8.30亿元，前两年的净利润率为20%，2023年增加到22.8%。

2024年上半年，影石的净利润达5.18亿元，净利润率微降至21.35%。

对比来看，GoPro2023年亏损5300万美圆，到了2024年巨亏31亿元。5月13日，GoPro公布了2025年Q1财报，显示净亏损4671万美圆，约合3.4亿元，同比收窄了86%。

可见，影石正在全景相机领域的抖擞直追，给GoPro带来了直接的影响。那具体是甚么原因导致利润差异，我们具体分析。

首先是市场定位和产品立异。

影石作为后来者，从全景相机拓展到了运动相机、AI云台等，产品线比较多元，覆盖消费级和专业级市场。

以2023年为例，影石研发投入4.48亿元，占营收的比例约12%。研发投入带来了立异性强的产品，比如它靠“隐形自拍杆”“枪弹时间”等功能，吸引年轻用户和专业创作者。

影石的产品溢价是以也更高了，毛利率到达56%。尤其是影石正在2023年推出Ace Pro系列运动相机（2998元起）和GO 3拇指相机（2298元起），弥补了中高端市场空白。

其中，GO系列正在2024年上半年贡献了14.26%的营收；Ace系列2024年上半年营收增至2.8亿，占比提高到11.47%。

而GoPro长期依附运动相机，影石、大疆、索尼等厂商的竞争，影响其销量。别的，运动相机市场已经非常饱和，很难再有冲破性新品，GoPro不得不靠老产品降价推进贩卖，直接影响了利润。

不过，从收入结构来看，影石也有相对单一的风险。它是绝对的硬件主导，订阅服务占比不足3%。而GoPro虽然也是专攻运动相机，占比凌驾9成，但订阅、服务等也能发生肯定软件收入，收入结构更多元。

还有一个重要原因是，影石是轻资产模式，而GoPro被重资产拖累。

据招股书表露，影石创成立初期没有成立自有工场，产品临盆主要依附外协厂商。这类轻资产模式的好处是，减少固定资产投入，天真调解产能，库存周转率高于同行。

而GoPro自建工场，导致固定成本高。由于销量影响，2024年库存达1.21亿美圆，库存天数83天，高于影石。

别的，影石先产品后渠道，先线上后线下的打法，也让它的毛利率更有保障。

根据招股书，影石覆盖了60余国的线上电商（亚马逊、天猫），线上渠道的收入占比凌驾60%，毛利率高达64%；而线下渠道（苹果零售店、Best Buy）主要靠经销商，毛利率仅为52%。

正在品牌发展初期，影石走的是“互联网卖货”路线，主要把产品挂到官方商城，以及亚马逊、天猫、京东等境内外的电商平台上贩卖。

这类打法的好处是，避免了线下高房钱、库存的压力，影石也切实其实以更低成本翻开运动相机这一细分市场。

相比于GoPro正在北美主要通过电信运营商捆绑贩卖，影石过于依附线上渠道的弊端正在于，线下渗出不足，品牌知名度上也与GoPro肯定差异。

赛道拥挤，IPO只是开始

影石此前正在一级市场的融资一直比较顺遂，但从2019年初次递交招股书以来，履历了3次IPO失败，直到今年2月，IPO注册请求终于获批。

按照计划，成功上市后，影石会将10亿元募资中的70%用于研发（如8K全景技术），试图用技术护城河对抗愈来愈卷的市场。

但影石的烦恼才方才开始。

首先是影像巨头的直接竞争。

从招股书来看，影石的竞争对手主要有大疆、GoPro、理光。这三大巨头也卷起了。

大疆2024年公布的Action 4新增“360°全景模式”，GoPro也计划推出MAX 2 360度全景运动相机。这两家原本专注运动相机，如今也加码全景功能。

其中大疆是国产品牌，主营营业是无人机，2019年5月，它跨界入局了运动相机。这家公司的优势是生态协同（无人机+运动相机）和低价计谋。

影石正在招股书中提到，正在零售代价上，大疆的Osmo Action 5比影石的Ace Pro便宜100元。

大厂加码竞争带来的直接结果是，代价战升级，技术门槛被进一步拉高。其余走性价比路线的中小厂商，如小蚁、骁途SJCAM，生存空间难免被挤压，影石面对的市场竞争也难言轻松。

大疆和GoPro跨界竞争全景相机，对影石有肯定威胁。而日系老牌理光的竞争力就没那末强了。虽然它是消费级全景相机市场的开创者，主打高端市场（如THETA Z1），但从2023年的市占率来看，并不占优势，市占率只有12.4%，影石以67.2%市场份额领先。

影石的另一大烦恼是海外市场风险飙升。

尽管影石的海外收入占比凌驾70%，但美国关税政策以及美国老对手GoPro发动的337调查请求，让它的国际市场风险加大。

2024年，GoPro对特定相机发动“337调查请求”，控告影石侵占其技术专利。尽管影石立异方面透露表现“胜诉信心充足”，但这类胶葛可能会影响其正在美国市场的贩卖。

影石IPO目前只是拿到了“参赛资格”，真正的磨练正在于上市后，如何应对相机巨头对全景功能的“降维打击”、海外专利战和生态竞争。

目前影石的焦点芯片主要依附索尼、安霸等供应商。未来两年，影石的重点可能是冲破区域供应链瓶颈，并维持海外市场的高增进。

公布于：北京市