A股食品饮料赛道自从2021年2月见顶以来，已足足调整4年之久，整体跌幅超过40%，让浩繁价值投资者备感煎熬。

没有可否认的是，该赛道这些年也依旧跑出了一些牛股，比如东鹏饮料、盐津铺子、万辰集团等。但毕竟占比少之又少，其核心大本营的白酒板块沦为无人问津的状况，与2021年之前的亢奋追捧形成鲜明对比。

往常，国家稳经济、促消费强力安慰政策没有断推出，很多细分消费赛道依然开启大涨行情，迷恋已久的白酒赛道，能否也能迎来熬出头的机会呢？

01

白酒之以是连续下跌，并没有是情绪主导，而是与基本面连续下行密切相关。

2022-2024年，A股上市白酒企业归母净利润增速逐步下降，离别为20.3%、18.9%、7.4%。

要知道，2004年以来，这19年当中仅有2013、2014年因三公消费出现双位数负增进外，别的年份白酒板块净利润均保持了双位数微弱增进。2024年仅录得7.4%，冲破了白酒多年连续高增的神话。

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如果将2024年拆成季度表现来看，Q1-Q4归母净利润增速离别为15.8%、11.8%、2%、-3.4%。四季度出现罕有负增进，最近20年也仅2013年同期出现过。

2025年一季度，上市白酒企业总收入为1534亿元，同比增进1.7%，而去年Q3、Q4单季同比增速为0.7%、1.2%。归母净利润为633.9亿元，同比增进2.3%。

其中，茅台一季度实现业务总收入514.43亿元，同比增进10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增进11.56%。其中，茅台酱香系列酒营收70.22亿元，同比增进18.30%，营收占比较2024年同期添加0.91个百分点。

五粮液一季度营收369.4亿元，同比增进6.05%，净利润148.6亿元，同比增进5.8%，普五批价上升至925-940元，渠道库存降至0.5个月，去库存效果表现没有错。

这是没有是意味着白酒行业触底了呢？

实则可能并没有那么乐观。

具体来看，贵州茅台一季度营收、净利润增速均超过10%，但较此前几年也有显着降速。

此外，A股近一半白酒上市公司业绩出现下滑，其中有8家酒企营收出现两位数下滑，营收最多下滑高达80%，有6家归母净利润跌幅正在30%以上，包括酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业等。

没有过，白酒板块整体盈利能力仍保持绝对高位，并没有出现趋向性下滑。2025年一季度，销售毛利率为81.53%，销售净利率为42.54%。

固然，这主要靠头部几个龙头支撑。特别是贵州茅台，尽管飞天茅台批价连续回落，但与1169元出厂价另有很大距离，并没有影响盈利表现。

除茅台外，别的酒企批价与零售价倒挂景象广泛存正在，也几乎必然会影响其盈利能力。比如，舍得酒业2025Q1毛利率为69.4%，较2022Q1大幅下滑11.5%。净利率则从同期的28.4%下降至21.9%。

除价格外，白酒销量受压则是业绩放缓另外一重要要素。其中，2024年，茅台作废12瓶装飞天茅台的市场投放，对经销商进行管理和控价要求；2024年八代五粮液减量20%供给；高度国窖1573践诺控量挺价计谋。

因此可见，现正在白酒业整体处于“量价齐跌”态势，与2021年之前5年里出现的消费升级截然没有同，市场给予的估值也从戴维斯双击转为戴维斯双杀。

现正在，中证白酒指数最新PE仅为19.9倍，较2021年2月的70倍已大幅回落超70%，现与2015年初、2018年底的估值水平大体一致了。

没有过，行业底层逻辑都已发生改变，过往高企的估值水平往常已没有多少实际参考意义。

02

白酒究竟还是逃没有过周期。

过去20年，我国白酒业主要经历了4轮下跌周期，包括2008年次贷危机、2013年三公消费、2018年股灾、和本轮2021年以来地产下行周期。

2021年，我国商品房销售面积为17.9亿平方米，到2024年，整年仅录得9.7亿平方米，累计下滑超过45%。

三年时间下来，一年商品房少卖了超8亿平方米。这对于上游水泥、钢铁、建材、化工、机械等行业和下游装潢、家电等行业都会形成显着拖累。而这些有关地产的行业才是白酒B端商务消费的最大消费场景。

与此同时，正在房地产下行周期，全国房价也广泛下跌，中产家庭资产范围缩水，也会导致其白酒个人消费受到较大打击。

过去三轮周期，白酒业总能快速调整，实现需求的优越复苏。但这一次地产行业的下行周期显着会比以往要长很多。

白酒业总收入=饮酒人数*人均饮用量*白酒价格。我们也可以按照这三个因子逐一理会。

据君度咨询，我国25岁-65岁（饮酒主要年事段）之间总人口数正在2027年之前均维持正在9.2亿左右，但从2028年开始人口便连续下降，到2035年将降至8.3亿，2045年降至7.8亿。现正在，这个饮酒群体人数没有什么变化，但几年之后，压力会更大一些。

人均饮用量这个指标，主要看商务宴请、庆典、个人消费场景等需求如何。这些也多与地产复苏和宏观经济周期密切相关。

按照最新政治局会议定调，要连续巩固房地产市场稳定态势，注解地产有企稳迹象。但企稳没有等于复苏，正在底部要挣扎多久，没有肯定性要素较大。因今年中美贸易斗争，这一触底复苏进程或被延缓。

即便未来地产开始逐步复苏，对白酒消费的带动也没有会像过去周期那么显着了。固然，倘若AI（机器人等运用）正在未来几年能够真正提拔生产效率，引领我国经济进入新增进周期，可能会连续提振白酒总体需求。

白酒价格，此前几年提价较为密集，现正在已受到显着限定，且消费布局有向下升级的态势。预测未来，提价取决于消费者对工作收入和财富增进的预期（背后对应宏观经济连续向好），现正在来看并没有乐观。

总之，本轮白酒想要复苏，难度比过去三轮周期要大得多，因为白酒基数正在这了，难有新引擎来摆脱当前需求没有振的困境。

固然，白酒企业出海寻求增量是一个可行办法，但又因我国白酒文化与海外饮酒文化差异巨大，开辟难度比较大。

03

白酒过往所经历的周期，整体是处于房地产周期波折向上的大宏观情况。但地产这一次深度调整之后，未来大概率没有会有什么周期性了，会像海外发达国家一样，仅仅是一个平凡而平衡的市场。

白酒行业也会从过去高速发展期迈入成熟期，乃至衰退期。且正在存量合作之下，酒企龙头市占率提拔的空间也没有大了，未来业绩增速中枢会下行，长期保持个位数增进恐怕就没有错了。

发布于：广东省