华夏证券股份有限公司龙羽洁近期对致欧科技进行研究并公布了研究报告《2024年报及2025年一季报点评：品类渠道进展推动销售增进，供应链环球化聚集风险》，赋予致欧科技买入评级。

致欧科技(301376)

事件：

公司公布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现业务收入81.24亿元，同比+33.74%，实现归母净利润3.34亿元，同比-19.21%，扣非归母净利润3.09亿元，同比-28.53%；谋划活动产生的现金流量净额22.94亿元，同比+53.02%；基础每股收益0.83元，同比-23.15%；加权平均净资产收益率10.52%，同比-6.24pct；拟向部分股东每股派发明金红利0.2元（含税）。

2025Q1公司实现业务收入20.91亿元，同比+13.56%，实现归母净利润1.11亿元，同比+10.30%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+24.86%。

投资要点：

收入保持较快增进，利润受海运费等影响下滑。

展开剩余 88 %

2024年，公司业务收入同比+33.74%，首要由于：公司次新品和新品销售表现出色，2024年新品与次新品（2023年上市产品）占业务收入比例提升至37%，营收同比增进了89%，远高于公司全体增速，为公司后续的营收增进奠定基础；公司优化物流尾程配送，欧洲通过新增5个前置仓提升运输时效并低落平均运费，美国通过提升仓储结构密度和笼盖面，进步自发订单比例，低落尾程用度；公司传统销售平台保持较好增进的同时，发力TEMU、TikTok、SHEIN等新兴平台，新兴平台渠道销售取得高速增进。2024年，公司归母净利润同比-19.21%，首要受到海运费高位、销售用度提升、汇兑损益波动及行业合作影响。

家具和家居系列协同增进，欧洲北美持续增进，B2C渠道占比提升。

1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外系列离别实现收入41.98、29.53、6.76、2.05亿元，离别同比+36.79%、+35.87%、+19.16%、+19.82%，各品类均实现增进，其中家具和家居两大品类增进明显。2024年公司加速产品创新与迭代，2023年上市的次新品快速放量，带动主业务务收入结构优化和范围跃升，家具品类销售额同比增进36.79%，收入贡献率提升1个百分点至52.26%；家居品类销售增幅达35.87%，业务收入占比进步0.4个百分点至36.77%。

2）分地区看，欧洲/北美地区离别实现收入48.96、30.17亿元，离别同比+31.31%、+38.83%，均实现了较快增进。欧洲市场仓储物流深度优化，法意西前置仓收集优化带动尾程时效提升与本钱下降，同时发力OTTO、TEMU、SHEIN及独立站等新兴渠道，渠道多元化下，非亚马逊平台增量贡献明显，驱动区域销售额同比增进31.31%；北美市场通过聚焦头部品类、优化广告投放与仓网密度提升，叠加东南亚供应链策略调整对冲关税本钱压力，推动区域销售额同比增进38.83%。

3）分渠道看，B2C/B2B渠道离别实现收入68.37、11.96亿元，离别同比+38.43%、+14.43%，公司在巩固Amazon平台市占的同时，加速结构新兴流量，精准掌控TEMU、TikTok、SHEIN等新兴渠道的流量红利，实现了B2C新兴渠道的高速增进。其中，亚马逊平台保持波动增进，增速达30.95%；OTTO平台保持40.30%的较快增速，收入占比提升至4.37%；公司独立站增速更加明显，到达57.52%；表现最为亮眼的是其他B2C渠道，增速高达99.66%，收入占比提升3.67个百分点至11.21%。

欧线仓网前置提升运输时效，美线提升自发比例低落尾程本钱。

公司构建“自营仓+平台仓+三方仓”的环球混合仓储收集，2024年底环球自营仓面积达33.49万平方米，笼盖西欧核心市场。2024年公司在欧洲地区的尾程配送环节以仓网前置为主线，仓储结构由德国一仓发全欧优化至一个中央仓+N个前置仓的模式，在法国、西班牙、意大利新增了5个前置仓，通过前置仓投标进一步低落仓储和库内操作用度，提升前置仓比例，法国前置仓发货比例提升至37.8%，较2023年提升了30个百分点；意西前置仓发货比例提升至72.8%，较2023年提升了14个百分点；法意西三国的每个包裹平均运费下降了0.7至2.4美元，前置仓尾程运输时效缩短了1-2天，优化了客户体验，有益于更高的销量转化。

2024年，公司在美国地区以仓网密度为主线，仓储体系全面提升结构的密度和笼盖面，明显提升仓网密度与订单相应服从，通过自有仓与三方仓合作的方式优化结构，完成在美东、美西、美南、美北、美中的笼盖，2024年末美国市场的自发订单比例12月提升至27.75%，进一步低落尾程配送用度；同时并引入高性价比物流商优化尾程本钱，美国自发尾程配送用度每单下降约4-5美元，提升了美国市场的产品毛利水平；通过自营仓+三方物流火伴+亚马逊FBA的公道搭配，实现了天真备货、快速配送与售后支持的一体化服务，持续强化客户体验与当地化运营。

快速抢占新兴渠道流量红利，实现多渠道共生。

渠道方面已构成“线上平台+独立站+线下零售”的立体化结构，线上深度绑定Amazon、OTTO等主流电商平台及Wayfair等垂类渠道，同步拓展TEMU、SHEIN等新兴平台，强化全域流量触达；线下通过西欧KA团队开拓大型商超合作，延伸品牌线了局景；同时以独立站为核心沉淀品牌私域流量，构建用户认知与复购闭环。2024年Temu、SHEIN、TikTok等国内知名出海电商平台迸发，公司抓住机会开拓渠道，抢占新兴平台流量红利，B2C第三方平台其他业务收入达9.01亿元，同比增进了99.66%。公司自有仓储结构在平台半托管模式下具有较大优势，2024年3月在TEMU开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家领先在美国站入驻，8月快速扩大至西班牙、意大利等欧洲五国站点，快速霸占平台家具家居品类的头部坑位，实现了快速增进，至年末TEMU平台已成为公司第四大线上B2C销售渠道；通过量元进展本土线上B2C平台，公司实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级，聚集单一平台风险，激活增量市场空间。

产品标准归一降本，持续推进供应链环球化战略。

公司致力于产品由内至外的标准统一，以共用部件打造产品底盘，将生产品料、工艺技术、五金配件及连接件实现标准化和归一化，低落多SKU衍生的经管难度、提升生产服从、波动产品质量以及减少物料集采的本钱。2024年，公司输入五金、材料、结构、工艺多项标准和范例并运用于公司各项SKU，公司通过对产品标准化矩阵的梳理，停止2024年底标准五金SKU数目下降率达70%。

同时，为应对环球地缘政治的风险和不确定性，公司持续推进供应链环球化战略，构重点强化东南亚地区的产能结构。2024年公司最先着手东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保证质量的基础下将产品本钱降到最低，2024年底已实现20%的东南亚对美出货。目前美国的东南亚发货占比已提升至40%左右，但绝对应87%的产品订单已落地东南亚，计划到2025年Q3，东南亚将成为美国的主发货基地，2025年Q2至Q3东南亚和我国切换之间会有一定的空档成绩，估计美国销售增进会受到一定影响，到2025Q4基础会规复到正常状况。从长期看，供应链环球化策略可聚集单一供应链风险，通过量元化产能设置提升供应链韧性，为北美市场供应波动的供应保证。

2024年红利能力承压，2025Q1有所改善。

2024年公司毛利率为34.65%，同比-1.67pct；期间用度方面，2024年公司期间用度率30.10%，同比+2.25pct，其中销售、经管、研发、财政用度率离别为24.70%、3.69%、0.95%、0.76%，离别同比+1.49、-0.33、-0.04、+1.13pct，销售用度增加首要系B2C平台销售范围增加导致平台交易费增进、加大营销活动投入导致广告费增进所致，财政用度增加首要由于上年同期有较大汇兑收益；2024年公司净利率为4.11%，同比-2.69pct。红利能力承压首要由海运费上升、销售用度提升及汇兑损益变动所致：受到红海事件以及关税预期导致提前出货影响，海运费代价居高不下，根据同花顺数据，我国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航路指数从2024年年初起持续爬升至8月涌现拐点最先下降，2024年平均值1550.59，同比+65.43%，公司通过长协模式锁定海运本钱，一定水平上平抑利润冲击，但仍对全年利润率构成压抑。

2025Q1公司毛利率为35.39%，同比-0.61pct；期间用度率28.23%，同比-2.15pct，其中销售、经管、研发、财政用度率离别为24.31%、4.37%、0.82%、-1.27%，离别同比-0.06、+0.69、-0.12、-2.66pct，财政用度减少首要是汇率波动，导致本期产生较大汇兑收益所致；净利率为5.3%，同比-0.16pct；公司红利能力环比改善。

保持公司“买入”评级。

估计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润离别为3.85亿元、5.48亿元、7.09亿元，对应EPS离别为0.96元、1.37元、1.76元，对应PE离别为22.25倍、15.64倍、12.10倍。产品方面公司构成了老品稳盘、次新品快速爬坡、新品贮备扩张的梯度增进，渠道方面持续开拓新兴渠道，聚集单一平台风险，物流方面美线自发比例将进一步提升，尾程本钱仍有较大优化空间，供应链迁移东南亚应对关税风险，2025年对美发货逐步完成转移切换，保持公司“买入”评级。

风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场合作加剧的风险。

最新红利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.33。

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