文｜枪弹财经

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克日，南京普爱医疗装备股份无限公司（以下简称“普爱医疗”）向港交所主板递交上市申请，试图在资本市场上寻求新的突破，该公司的独家保荐工资国泰君安国际。

普爱医疗作为一家在医用X射线成像范畴深耕多年的企业，有着颇为崎岖的发展历程。2021年，企业就曾冲击A股创业板，却在半年后终止了上市进程。

如今转战港股，普爱医疗则交出了一份“不太好看”的结果单。从曾经的持续盈利，到如今的持续亏损，普爱医疗到底发生了甚么？首创人刘金虎又将怎样带领这家公司凸起重围？在强敌环伺的医疗装备市场，普爱医疗的上市之路，充斥了未知与挑战。

恢复高考后第一代大学生创业，刘金虎身背对赌协定

普爱医疗的首创人刘金虎，现年69岁，出身于1956年，他是国内恢复高考后第一批考入大学校园的幸运儿。

1982年，刘金虎从北京理工大学（前称北京工业学院）激光技能光学工程专业毕业，获得学士学位。毕业后，他先在做光学仪器研发和销售的南京五二八厂担当技能员。

展开盈余 90 %

1988年，刘金虎又进入北京京仪光电技能研究所（前称北京光电技能研究所）担当工程师。在这里，刘金虎在激光器件、激光技能应用及光电技能应用方面积存了深挚的技能功底。

时候来到上世纪90年代，当时国内的市场经济浪潮涌起，刘金虎也投身商海。

1993年10月至2002年3月期间，他担当南京普朗医疗装备无限公司的董事会主席，该公司主要研发、制作及销售血液检测装备，也让刘金虎进一步积存了医疗东西行业的履历。

2003年，47岁的刘金虎在南京创办了普爱医疗的前身——南京普爱射线影像装备无限公司，正式进军医用X射线成像装备范畴。

从最初的一款产品起步，停止上市前，普爱医疗的产品组合已经扩展至超过100款型号，并一步步冲破了国外公司在医疗影像范畴的垄断。

图 / 普爱医疗官方微信公众号

在创业过程当中，刘金虎也带领公司获得过多轮融资。

2009年1月获得A轮融资时，其公司投后估值为550万元，到2021年代获得F轮融资时，其投后估值已经涨至20亿元。投资方包括华龙证券的子公司华龙金城、青海省中小企业发展基金、宇宙星、上海云锌、江苏投资等。

停止上市前，刘金虎直接持有普爱医疗22.98%的表决权，另外根据同等行动人士协定，还拥有其他一直行动人士拥有的29.52%的表决权，共控制普爱医疗股东大会中52.5%的表决权。

「枪弹财经」注意到，在普爱医疗递交招股书前，已有股东提前套现。如2017年长三角创业投资曾将其所持普爱医疗的股份转让并加入股东行列。2020年，DT Medical及德心投资也曾转让股权并加入股东行列。

本年1月，华龙金城也将其部分股份转让给刘金虎，套现107万元。

此外，刘金虎还在本年2月20日与华龙金城签订了一份协定，该协定约定华龙金城享有盈余所持股份的保证报答权益。

具体约定为：华龙金城所持股份的禁售期届满后，若出卖全部所持股份所得款子总额低于1837万元，华龙金城有权请求刘金虎个人以现金补偿差额；若出卖华龙金城所持全部股份所得总额高于1837万元，则逾额利润由刘金虎与华龙金城按50%：50%的比例分配。

因此，目前刘金虎个人仍身背对赌协定。

3年累亏超1亿，普爱医疗发生了甚么？

回顾普爱医疗的业绩表现，可谓是跌荡起伏。

2021年6月30日，刘金虎带领公司冲刺A股深交所创业板，仅仅一个半月后，普爱医疗因当时的保荐人华龙证券股份无限公司被证监会立案调查而中止上市审核，并最终于2021年12月28日撤回上市申请，初次冲刺IPO失利。

不过，普爱医疗当时招股书表露的业绩信息却与其本年赴港上市表露的数据出现“戏剧性反转”。

普爱医疗A股招股书表现，2018年至2020年，该公司一直在持续盈利，净利润离别为2078.55万元、2664.75万元及8301.25万元，3年累计净利润约为1.3亿元。

当时，招股书还预计2021年上半年的净利润在1600万元至2200万元之间，虽然同比下落6成摆布，但仍处于盈利状况。

2018年至2020年，公司营收也处于持续增长态势，离别约为3.6亿元、3.72亿元和5.57亿元。

图 / 普爱医疗2021年的招股书

但是，从2022年开始，公司业绩相持不下。

最新的港股招股书表现，2022年至2024年，普爱医疗却连续3年出现了亏损。年内亏损离别为4370.4万元、1596.8万元和4422.6万元，3年累计亏损约为1.04亿元。

2022年至2024年，公司的营收也不波动，离别约为3.77亿元、5.01亿元和4.84亿元。2024年普爱医疗出现了营收下滑，亏损额度扩大的情况。

经过比拟普爱医疗前后两份招股书数据，能够发现该公司在多个方面发生了显著变化。

起首是销售费用高企，2018年至2020年，公司的销售开支离别为9307.66万元、9800.8万元和1.27亿元，占当期营业支出的比重离别为25.84%、26.34%和22.8%。

这一销售费用率程度已经离别高出同期的偕行业可比公司平均程度5.46、5.67和5.46个百分点。

图 / 普爱医疗2018-2020年的销售费用率（泉源：普爱医疗2021年的招股书）

而2022年至2024年，公司的销售费用率进一步提升，其每一年的销售开支离别为1.39亿元、1.67亿元及1.75亿元，占昔时支出的比例离别为36.9%、33.4%及36.2%。

在医疗东西行业，产品销售需要专业的销售人员与医疗机构进行沟通、推行，举行各种学术会议、产品推介会等，这无疑添加了销售成本。

普爱医疗为了保持市场份额以及推行新产品，不得不投入大量资金用于销售渠道拓展和市场推行，这对公司利润造成了严峻的腐蚀。

普爱医疗也认识到了这个问题，他们在最新的招股书中表示，设计对销售人员的素质进行优化，减少2025年新销售人员的雇用数量，从而降低其销售开支。

研发投入的提升也是一个紧张变化。2018年至2020年，普爱医疗的研发费用离别为1730.48万元、1882.86万元及3018.24万元，占总营收的比重离别为4.8%、5.06%和5.42%。当时是低于偕行业可比公司的研发费用率程度的。

图 / 普爱医疗2018-2020年的研发费用率（泉源：普爱医疗2021年的招股书）

但2022年至2024年，普爱医疗加大了研发投入，离别为3360万元、3840万元和4500万元，离别占相应年度支出的约8.9%、7.7%和9.3%。

2022年以来，该公司推出了骨科手术机器人加挪动式三维C形臂一体化办理方案，成为中国首批获得国度药监局第三类注册的制作商。

不过停止最后实际可行日期，公司一共签订18份相干订单，已交付11套办理方案，订单总额约为4400万元，不足2024年公司总营收的10%。

未来，公司在研发投入与市场转化效率方面仍需要寻找平衡。

此外，外洋市场拓展晦气也是导致普爱医疗业绩下滑的原因之一。

2018年至2020年，该公司主营营业中境外支出离别为4421.68万元、4447.63万元和1.37亿元，呈现增长趋势。而2022年至2024年，其境外支出离别为9741.1万元、8130.7万元及7287.7万元，呈现逐年下落趋势。

对此，普爱医疗解释下落的原因是，局部地区冲突，导致当地客户暂时无法推销他们的产品。

强敌环伺，普爱医疗面对国内外偕行猛烈竞争

当前，普爱医疗也面对着较大的竞争压力。

从市场份额来看，尽管普爱医疗在部分细分范畴表现出色，按2023年销售量计，其是中国第二大医用X射线成像系统供应商，市场份额为7.6%，但排名第三的是国外老牌劲旅西门子，市场份额为7%，第四和第五位的联影医疗与通用电气，市场份额也离别有6.5%和6.4%，差异尚未拉开。

图 / 普爱医疗港交所招股书

在细分的中国挪动式C形臂X射线机市场，普爱医疗虽然以20.6%的市场份额排名第一，但在这一范畴，2023年全球市场范围也才只有约6亿美元，预计2032年将增至15亿美元。

而在中国市场，2023年的挪动式C形臂系统市场范围为13亿元，预计2032年将增至38亿元。

在其他产品范畴，普爱医疗并非领头羊，面对着来自国内外众多知名医疗企业的竞争。

如在中国挪动DR装备市场，普爱医疗仅排名第六，市场份额为4.3%，其前面还有迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗等多家国内上市公司。

在中国流动DR装备市场，按销量计，普爱医疗排名行业第五，市场份额为4.2%，前面也有万东医疗、联影医疗以及西门子公司。

图 / 普爱医疗港交所招股书

普爱医疗自身产品的市场表现也反映出了竞争压力。最新招股书表现，推销普爱医疗产品的医院及医疗机构数量有所减少，从2024年的1398家减少至1281家，1年时候里减少了117家。

图 / 普爱医疗招股书

2024年，公司两款主要产品挪动式C形臂X射线机、数字化拍照X射线机出现销量下滑。

其中，贡献营收占比超过50%的产品挪动式C形臂X射线机，更是出现了量价齐跌的情况：2023年该产品的销量为884件，平均售价为28.54万元；2024年销量降为874件，平均售价降为27.79万元。

图 / 普爱医疗招股书

普爱医疗也在招股书中坦言，公司2024年总营收出现下滑，主要是由于X射线成像系统市场的竞争加剧所致。

随着普爱医疗再次站在IPO的十字路口，69岁高龄的刘金虎也面对三重考验：短时候需破解公司持续亏损困境，中期要应对国内外巨头的技能围剿，长期更需在国产医疗装备"从量到质"的跃迁中找准定位。

刘金虎手中的对赌协定，既是压力也是动力，未来他能否带领公司乐成上市，「枪弹财经」将持续存眷。

公布于：北京市