文｜九州商业观察

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2024年，华仁药业（300110.SZ）以一份吃亏13.68亿元的年报震动市场，这不仅吞噬了其上市14年来的全部净利润，更将公司推向资不抵债的悬崖边缘。这场暴雷背后，是一场由"伪央企"互助、高管保守决策与失控资源运作交织的荒诞剧。

伪央企陷阱：明知山有虎，偏向虎山行

华仁药业巨亏的核心导火索，直指其对国药药材股份有限公司（下称"国药药材"）的14.29亿元应收账款全额计提坏账。讽刺的是，这一互助从开始就笼罩在"身份敲诈"的阴影下。

国药药材虽名义上由央企国药集团子公司持股25%，但国药集团自2020年起连续三次公布声明，明确否认对其操纵权，并揭露其假造公章、虚构股东决议等守法行为，甚至向公安机关报案。但是，华仁药业却在2020-2023年间逆势加码互助，贸易额从2亿元飙升至14亿元，直至国药药材2024年彻底爆雷，被列入失信被实行人名单32次。

"这绝非简单的商业误判。"一位资深投行人士指出，"国药集团声明均通过官网公开公布，上市公司法务、风控部门不大概忽视。选择连续输血，更像是一场危险的资源游戏。"

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掌舵人杨效东：金融玩家操盘下的保守扩大

这场游戏的操盘手，正是时任董事长兼总裁的杨效东。2019年空降华仁药业前，这位西北大学博士后并无实业管理经验，履历会合在基金、证券、创投领域，其决策气势派头带有鲜亮的资源运作烙印。

在杨效东任内（2019-2025），华仁药业开启"双轮驱动"计谋：一方面豪掷8亿元收购安徽恒星制药，另一方面大举进军医药流通领域。但是，两项计谋均成"黑洞"：安徽恒星三年业绩承诺仅完成52%，商誉减值最高达9000万元；医药贸易板块更因国药药材爆雷直接损失14亿元。

耐人寻味的是，杨效东在任六年累计支付薪酬1620万元，却在暴雷前夜（2025年4月）突然辞职，留下市值缩水超60%的烂摊子。其主导的收购案现更陷入法律纠纷——因交易方未完成业绩承诺，华仁药业拒付2.56亿元尾款被诉至法院。

国资接盘困局：曲江系撤退，谁来收拾残局？

华仁药业股权结构的动荡加剧了危机。2019年西安曲江新区管委会入主后，公司计谋明显转向资源运作。但伴随暴雷事件发酵，曲江系开始寻求脱身：2023年拟将操纵权让渡陕药集团未果，2024年6月转而与西安健康医疗集团接洽。

"国资平台频繁倒手背后，是资源运作逻辑的破产。"一位医药行业分析师表示，华仁药业原有输液主业增长乏力，试图通过并购和贸易"造业绩"，却因尽调缺失、风控失效变成恶果。当前公司净资产仅剩13亿元，若计提损失坐实，资产负债率将飙升至62%，后续融资能力堪忧。

监管拷问：谁该为14亿学费买单？

此次暴雷裸露多重管理缺陷： 一是内控形同虚设，面对互助方股东连续三年公开预警，华仁药业仍连续缩小交易规模，内审委员会严重失职；二是激励扭曲：高管薪酬与风险承担严重失衡，杨效东在暴雷前五年薪酬均超300万元，却无需为决策失误担责； 三是并购后遗症：8亿元收购标的业绩变脸，尽调报告是否实在反应风险？是否存在利益运送？

深交所已就应收账款计提合感性等成绩发出问询函，但市场更期待司法介入。国药集团表露的"国药药材假造文件"若查实，华仁药业相关职员是否涉嫌背约损害上市公司利益罪？这些疑问亟待解答。

悬崖边的自救

华仁药业目前尝试通过法律途径追偿欠款，但国药药材已资不抵债，追回希望渺茫。公司称将"重新审视计谋规划"，但其主营业务面对集采降价、成本上升双重挤压，2024年上半年营收净利双降已显疲态。

这场教科书级的暴雷事件，为资源市场敲响警钟：当上市公司沉迷于资源把戏，忽视主业根基与风险操纵，终将付出惨痛价值。华仁药业的教训，不应止于一份巨亏年报。

公布于：北京市