克日，中信证券研究部公布赤子城科技(09911.HK)投资代价分析报告，初次覆盖赋予"买入"评级，目标价11港元。报告指出，作为全球泛娱乐社交范畴的龙头，赤子城科技凭借多年海外运营经验，以"产物复制+国家复制"模式，扎根中西南非，并加快向全球市场扩大，正在进入"产物收获期"，未来远景广阔。

产物矩阵驱动高增长，复制本领修建护城河

中信证券指出，作为全球泛娱乐社交龙头，赤子城科技近年业绩增长强劲。"凭借多年海外市场经验，公司能够疾速完成‘产物复制+国家复制’，高效落地‘产物矩阵’战略。作为一家典型的产物型公司，赤子城科技正在进入产物收获期。"

研报以为，赤子城科技业务结构清楚，三大业务板块构成协同增长趋势。经过中台零碎的本领复用、本地员工占比较高的团队配置、投研并举的增长方式和AI技术的迭代可以疾速完成"产物复制+国家复制"，后发产物得以精准把握市场需求并疾速落地，以较低成本抢占社交区域市场的先发劣势。

展开剩余 73 %

作为公司业务基本盘，泛人群社交业务构成健康的产物梯队。公司旗下共有4款旗舰产物，其中成熟期产物MICO、YoHo孝敬现金流，后发产物TopTop、SUGO增长显著，2024年收入分别同增超100%、200%。中信证券透露表现，"短期预计2025年TopTop+SUGO仍能完成约50%的收入同比增长，中长期公司无望凭借强大的可复制经验继承打造明星产物支撑业务发展。"

同时，多元人群社交业务在海外市场亦加快拓展。Frost & Sullivan 预计2026年全球多元人群规模将增长至6.6亿人，该群体具备高收入、高消耗、线上社交需求猛烈等特征，且行业进入门槛较高，公司领先积累用户的先发劣势显著。中信证券以为，公司的全球化多元人群社交平台HeeSay增长空间较大，后续无望凭借直播玩法、西北亚/日韩等市场拓展，完成渗透率提升，"我们预计2025-2027年收入增长CAGR约25%。"

在社交业务护城河不断加深的同时，公司亦经过打造手游与社交电商等创新业务，构建了第二增长曲线。中信证券以为，经过战略性选择市场空间大但还没有被充分发掘的休闲游戏赛道，以及创新的产物计划、灵活的运营策略，赤子城科技旗下合成类游戏《Alice's Dream: Merge Games》完成超预期表现，开始为上市公司孝敬收入。"未来，我们预计，伴随成功经验的积累，公司无望复刻推出产物回收周期更短的精品新游，打造新的增长曲线。"

别的，中信证券亦关注到公司旗下社交电商业务的优秀表现。"海内HIV药品和成人用品的线上渠道购买需求猛烈。荷尔健康是深耕‘互联网+防艾’的电商平台，是部分HIV药品的最大线上分销商，当前海内市占率约50%，经过用户、渠道、速达等劣势驱动增长。"

全球情绪代价赛道红利持续，赋予目标价11港元

中信证券以为，全球社交媒体市场空间广阔，Grand View Research预计2030年全球社交网络市场规模无望达3103.7亿美元，其中中东、西北亚均为当前渗透率低但用户粘性高的高潜力市场。

研报指出，受益于石油等行业发展，中西南非国家人均GDP较高，但因自然情况、宗教文化习俗等因素，用户线下社交娱乐受限，对线上社交娱乐有猛烈需求。在"有钱有闲"的用户特征加持下，社交运用在中西南非市场空间广阔。根据Verified Market Research预测，2032年中东媒体和娱乐市场无望到达820亿美元。同时，西北亚市场年青网民基数大，伴随着数字化基础设施美满，2025年西北亚数字娱乐GMV无望达34亿美元。

中信证券以为，赤子城科技专注于暂无明显巨头的陌生人社交赛道，而伴随Z世代渐渐成为主流用户群体，陌生人社交的细分需求会进一步加强，社交和娱乐之间的边界被逐步冲破。因此，满足用户本性需求的社交产物具备较大的用户粘性。赤子城科技现在已拥有"社交+"直播、游戏、语音类别的旗舰产物，未来无望在其他细分赛道完成进一步探索。

研报指出，赤子城科技财务表现亮眼，业绩保持强劲增长、现金流充裕。2020-2024年之间，公司营收从11.8亿元增至50.9亿元，CAGR达44.1%。同时，公司盈利本领明显提升，社交业务毛利率持续改善，经营现金流健康，在手现金贮备充足，能够为后续扩大供应充足弹药。

综合以上分析，赤子城科技长期成长性明白，中信证券预测2025-2027年公司归母净利润分别为9.49/12.15/15.19亿元，现价对应PE 11/8/7倍，连系可比估值法及DCF估值法，赋予目标价11港元/股。未来，依托AI技术迭代、新兴市场拓展及全球情绪代价赛道持续爆发，赤子城科技无望持续巩固全球泛娱乐社交龙头地位。对于长期投资者而言，当前估值低位或是结构良机。

公布于：广东省