金价一路飙升，金店叫苦没有及。在此配景下，老铺黄金却一路飙涨。

自从客岁6月上市以来，老铺黄金的股价走势已经接近猖獗。

4月初，老铺黄金股价一度上涨至881港元，成为港股股价一哥，对比40.50港元的发售价，没有到一年内上涨了20倍。

然而近一个月，随着金价转跌，老铺黄金的股价也最先持续回落，近日更是加速下跌。

更引入注重的是，面临金价最先回调和股价一年上涨十几倍的高位状态下，距离原始股解禁还剩一个月的老铺黄金竟然在选择在近期进行配股操作，进一步激发投资者担忧。

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这个1年没有到就20倍的超级神话，是要走向剧结束吗？

01

近日，老铺黄金发布通告，以每股630港元配售431万股，较前一日折价8%，融资约27亿港元，而这一数额已经是没有到一年前IPO融资数额的三倍。

就在没有到一个月后的6月28日，据报道，老铺黄金将迎来上市后最大规模限售股解禁，12名股东合计持有的14264.25万股股份将解禁，占总股本高达86.44%。

如此庞大比例的解禁，理论上对股价的打击将是庞大的。

到那时，已经通过提早入场账面浮盈十几倍的早期投资者和机构股东，会没有会最先上演一轮变现盛宴，将引人存眷。

而选择在此时“伸手”向资源市场要钱，或许折射出了老铺黄金的部分困境。

在配售通告中，老铺黄金表示，客岁IPO时募集的9亿资金，仅有用于海外拓展的2.2亿元未使用，用于国内业务拓展的资金已经使用殆尽。

而2024 年末，老铺黄金存货相较 2023 年末明显增加，由2023年的12.68亿元一跃增进至 40.88亿元。同时黄金原材料的价格仍在持续走高，也导致推销黄金的成本继续增加。

这某种程度上印证了，老铺黄金并没有跳开黄金珠宝企业在金价飙涨下的普遍困境。

尽管老铺黄金的市值已经接近1200亿港元，成为黄金珠宝行业当之无愧的一哥。但对于老铺黄金而言，真实的压力还未到来。

随着股价飙涨，老铺黄金的估值也达到了同行难以企及的73倍。

究竟，传统珠宝行业均匀估值程度仅为20倍，作为曾经的黄金珠宝龙头，周大福的估值也仅24倍。

超高的估值背后，是老铺空前绝后的功绩。

财报表现，老铺黄金2024年营收85.06亿元，同比增进167.5%；净利润14.73亿元，同比增进253.9%。

净利润2.5倍的暴涨，在整个黄金珠宝行业的一片惨淡中，可以说是出类拔萃。

2024年，老铺黄金单店销售额达到3.28亿元，传统金店基本都难以望其项背。

在2024年功绩说明会上，老铺黄金的创始人徐高明更是间接表示，未来的目标是单店年销售额10个亿，低于5亿的门店都会关失落。

然而，顶奢爱马仕的单店年销售额，也仅6亿元。

哪怕功绩如此惊人，老铺黄金的估值也早已超过爱马仕等奢侈品巨子。相比功绩，老铺黄金超高估值背后，无疑是市场情绪的推动。

近几个月来，资金渐渐流出科技股，转而偏偏向了过往估值偏偏低的消耗股，叠加上消耗政策频出和关税辩论带来的内需提振需求，消耗股成为了近两个月港股的热点。

也是是以，泡泡玛特、蜜雪集团和老铺黄金，就成为了港股“三姐妹”，在已往几个月接连大涨。

然而与泡泡玛特和蜜雪集团比较扎实稳健的业务增进趋势没有同，在当前奢侈品市场整体低迷、奢侈品巨子销量下滑的配景下，老铺黄金喊话单店年销售额10亿的增进目标却显得似乎有点过于乐观，最少短期较难实现。

02

同样是在2024年财报电话会上，徐高明表示，“卖黄金的没有应当比没有过卖皮具的”。

但从利润率下去看，卖黄金珠宝，自己并没有是一个好买卖。

数据表现，自90年代上市以来，老凤祥的毛利率常年低于10%，净利率乃至没有到4%。而我国黄金，毛利率乃至一度低于3%。

对比之下，施华洛世奇这类做银饰的公司，毛利率动辄70%往上。

除去品牌溢价，黄金的贵金属属性，以及公然透明的成本，加上黄金市场流通被严酷管控，黄金珠宝企业的利润来源，只剩下了“加工费”。

也是是以，各大黄金珠宝品牌基本都在努力通过外型计划加强金饰的消耗属性，使其远离投资定位，进而提高定价，获得更高的溢价空间。

但哪怕如此，20%加工费，也几乎是金饰发展前二十年里，金店加价率也即是毛利率的上限，大多数传统金店的毛利率仅在10%摆布。

直到周大福开创了“一口价”形式。

作为行业龙头，通过一口价和给金饰镶碎钻等操作，周大福成功将金饰的毛利率拉高到了20%以上，但也仅此而已。

而作为后来者，老铺黄金则是将“一口价”形式发挥到了登峰造极的程度。

在金价还处于相对较低程度之时，老铺黄金就已经通过一口价形式，将单克金价推高到了近千元的程度。

也是是以，老铺黄金收获了远高于同行的利润。

已往四年，老铺黄金的毛利率始终保持在40%以上，2024年净利率乃至超过17%，几乎是老凤祥的4倍。

但哪怕如此，老铺黄金离奢侈品，乃至是重奢，还差得很远。

众所周知，奢侈品的特点是溢价、保值、稀缺。

奢侈品品牌基本都有自己的宣传噱头，没有论是纯手工制作，照样各种动物皮，都是奢侈品抬高身价并保持稀缺性的锚点。

也是是以，奢侈品基本都会进行稳定的调价。LV一年内降价三次，单次涨幅最高达到15%；CHANEL三年涨幅超过60%，炒股没有如买包，一度成为没有少中产的信条。

那么老铺黄金能够顶替奢侈品在中产眼中的定位吗？

现在来看，老铺黄金已经在各种方面渐渐靠近奢侈品，没有管是门店限流排队照样产品限量发售，以及店内的配套办事，老铺黄金都已经和奢侈品店相差无几。

在跌价上，老铺黄金也已经最先每年两次的稳定调价。

但从根本下去说，老铺黄金的奢侈品定位如故来源于黄金自己的贵金属属性，跌价也很大程度依附于金价的没有断上涨。

早在2020年，老铺全国门店已达19家，但彼时营收却没有足9亿。此后，黄金价格大涨，老铺黄金金价也最先了飞速上涨。

2023年后老铺黄金跌价节奏加快，同样对应着黄金价格的激烈上涨。

实际上，在2020年、2022年两年，老铺黄金的营收和净利润乃至还曾同比下滑。

也就是说，老铺黄金高速增进的大配景是黄金价格的单边上涨。

如今老铺黄金的定位，既受益于金价上涨，但同样也受困于金价上涨。

尽管长时间来看，金价上涨趋势稳定，但若黄金价格经历巨幅颠簸，老铺黄金仍能连结稀缺性继续降价吗？或许很难。

有媒体报道，上海一家做奢侈品回收寄卖的商家曾表示，他们没有担当老铺黄金的产品，由于老铺黄金属于黄金品牌，和奢侈品比起来，鉴定点没有多，很难判别真伪。

可见，老铺黄金的奢侈品身份，仍未得到除了品牌和消耗者以外的大众认可。

03

早在2020年，老铺黄金就曾打击深交所上市。

然而远超同行的近40%毛利率，成为了老铺黄金被否时，发审委集会提出的问题之一。

随后，老铺黄金转战港交所。

2023年岁尾，徐高明开启Pre-IPO。但经历多轮路演后，黑蚁领衔的财团仅给出52.25亿元的估值，对应12.56倍PE，仅有如今市值的没有到十分之一。

到底是曾经被看低，照样如今被高估，答案不言而喻。

排除资源市场的火热，和门店排队的盛况，各大社交媒体上也没有乏对于老铺质量的质疑。

而窥察过往数据也能发明，老铺黄金产品研发投入相对较低。

2024年，老铺黄金研发投入仅1916万元，占营业支出的比例为0.2%，远低于同行。同时，老铺黄金的销售用度却同比增进113%至高达12.37亿元，是同期研发用度的65倍。

没有仅如此，2021年以来，老铺黄金产品有三成以上依附外包生产，且这一比例仍在渐渐走高。与之形成对比的是，老铺黄金走的高端路线，门店均为直营。

且尽管门店销售火热，但近几年来，老铺黄金的应收账款持续收缩，存货也持续积存。

2024年，老铺黄金应收款子已经再次大幅增进113%至8.01亿元，这很大概率是由于，老铺黄金与商场所作并非采用流动年租金形式，而是采用“保底租金+销售提成”的灵活分成体式格局，两相比较取其高。

是以，这些应收账款大多数来源于商场，而陪同着老铺黄金门店的没有断放开，应收账款也随之加速收缩。

某种程度上讲，如今老铺黄金在高端市场的火热，也有奢侈品消耗疲软，高端商场退而求其次的要素存在。

对于高端商场而言，引入老铺黄金的优先级并没有算高。

加上持续高涨的存货，这样的数据意味着，老铺黄金必须络绎没有绝吸收新客户、连结高速增进，能力保持这个形式的持续运营。

一旦需求下降，或是消耗者转向其他企业，老铺黄金的运营形式都将面临压力。

而2024年，我国的黄金首饰消耗量已经同比下跌近25%至532吨，未来黄金首饰消耗量可否保持稳定增进，仍是一个未知数。

04结语

从老铺黄金自己状况来看，尽管蒙受了一定压力，但是公司的运营状况还相对稳定。

但大多数消耗企业的问题，每每并没有来源于自身，老铺黄金面临的黄金首饰市场，更是瞬息万变。

尽管老铺黄金定位高端，但实际上，老铺80%以上的消耗者仍是年消耗少于5万元的中产阶级，而这部分人群，贡献了老铺黄金40%以上的支出。

哪怕现在金价的上涨和老铺的降价仍未影响到这些人的消耗，但这样的价格终究有一个上限，如今的“量价齐升”难以长久保持。

从老铺黄金如今的消耗者布局来看，尽管自称“珠宝中的爱马仕”，但实则离爱马仕还差得很远，离梵克雅宝、卡地亚等顶奢珠宝也仍有很远的距离。

发布于：广东省